唐人神(002567)：饲料业务稳健经营 养殖降本增效持续推进

事件：公司2024 年营收同比-9.67%，扭亏为盈；1Q2025 营收同比+22.40%，亏损0.77 亿元。公司2024 年实现营业收入243.43 亿元（同比-9.67%），归母净利润3.55 亿元，扭亏为盈；单四季度营业收入同比+19.61%，扭亏为盈。公司1Q2025 实现营业收入59.73 亿元，同比+22.40%；亏损0.77亿元。

生猪出栏较快增长，饲料业务稳健经营。1）2024 年，公司生猪养殖实现收入76.61 亿元，同比+48.68%；实现生猪销售433.62 万头，同比+16.80%（其中肥猪出栏量391.06 万头）。1Q2025，公司实现生猪销售126.24 万头，同比+33.31%；实现销售收入21.83 亿元，同比+63.74%。2）2024 年，公司饲料业务实现收入150.47 亿元，同比-24.98%；实现饲料内外销量628.04 万吨，同比-11.33 %；2024 年大宗原料价格持续下行，公司持续优化工艺、升级配方，实现毛利率6.55%，同比+0.03pct。3）2024 年，公司屠宰及肉类业务实现营业收入16.20 亿元，同比-5.77%；实现肉类销售9.08 万吨，同比-9.50%。

公司生猪养殖成本持续改善。1）公司持续强化管理、技术和服务能力，2024年公司育肥增重成本同比下降1.59 元/kg;做好种猪引种、育种工作，断奶仔猪成本同比降低46.34 元/头，公司规划2025 年实现新丹系母猪覆盖率达100%，实现能繁母猪平均PSY 达28 头以上。2）公司产能较为充足，截至1Q2025，在建工程6.16 亿元，生产性生物资产为4.29 亿元，对未来出栏规划（公司预计2025 年实现生猪出栏500-550 万头）形成支撑。3）资金情况持续改善，截至1Q2025，公司资产负债率64.73%，同比-2.62pcts。

投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本具备改善空间，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入259.03/273.57/290.59 亿元，归母净利润5.05/5.19/9.10 亿元，4 月29 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为13.7/13.4/7.6 倍，维持“增持”评级。