珀莱雅(603605)：2024 年业绩高质量增长 大单品产品力持续提升

2024 年收入利润均实现20%以上增长，2025 一季度继续保持高增。公司2024 年实现营业收入107.78 亿元，同比增长21.04%；实现归母净利润为15.52 亿元，同比增长30.00%；实现扣非净利润为15.22 亿元，同比增长29.60%；基本每股收益为3.93 元，上年同期为3.01 元。分品类来看，护肤类（含洁肤）产品实现营业收入90.19 亿元，占营收83.78%，同比增长19.31%；美容彩妆类产品实现营业收入13.61 亿元，占营收12.64%，同比增长22.0%；洗护类产品实现营业收入3.86 亿元，占营收3.58%，同比增长79.41%。公司2025 年一季度实现营业收入23.59 亿元，较上年同期增长8.13%；实现归母净利润为3.90 亿元，同比增长28.87%；实现扣非净利润为3.79 亿元，同比增长29.76%；基本每股收益为0.99 元，去年同期为0.76元。

运费下降带动毛利率提升，管理费用率下降及毛利率提升致净利率增加。公司2024 年毛利率为71.39%，同比上升1.46pct，主要系运费率下降。费用率端，公司销售费用率47.88%，同比增加3.27pct，主要因形象宣传推广费增加；管理费用率3.39%，同比下降1.72pct，因股份支付费用减少；研发费用率1.95%，同比持平。公司净利率为14.71%，同比上升0.89pct，主要系销售毛利率提升及管理费用率下降。

坚定6*N战略的引领与实施，继续提升公司大单品产品力。在外部市场环境快速变化的情况下，公司坚定6*N 战略的引领与实施，夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，辅以“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织构建，灵活应对市场发展变化。公司在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。同时，公司敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升公司大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。

公司持续打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵，并通过自建MCN团队、内容营销团队的方式，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。

投资建议：公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ff&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA 原色波塔”、“惊时”、“优资莱”、“韩雅”等品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域。考虑内需消费增长潜力提升，国内化妆品行业仍处于发展早期阶段，公司仍有较大的发展空间，未来业绩有望维持较快增长，预测公司2025-2027年EPS 分别为4.70 元、5.37 元、6.04 元，对应PE 分别为18.0X、15.8X、14.0X，考虑内需消费增长潜力提升，上调至“买入”的投资评级。

风险提示：行业各品牌竞争加剧、公司品牌策略、渠道策略不达预期的风险，营销投放竞争加剧、数字化、精细化投放费用管控不达预期的风险，新品牌孵化风险，新品类培育风险