赛力斯(601127)：一季度销量有所承压 但盈利表现超预期

　　事项：

公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入191.5 亿元（同比-27.9%），实现归母净利润7.5 亿元（同比+240.6%），实现扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%）。

    　　平安观点：

一季度销量有所承压，但一季度业绩表现超预期。根据乘联会披露的产销数据，2025 年一季度问界销量为45279 台，同比下滑45.7%，我们认为销量同比下滑主要是由于问界M7 在2024 年一季度基数较高所致。尽管公司问界品牌一季度销量同比下滑，但公司一季度业绩表现略超市场预期，我们预计这主要是由于一季度盈利性较好的问界M9 销量占比提升所致。尽管销量以及营收同比有所下滑，但由于M9 销量占比提升，一季度公司毛利率依然达到27.6%，同比提升6.1 个百分点。

2025 款问界M9、问界M8 上市后订单表现亮眼，问界逐渐走出一季度产销量低点。2025 款问界M9、问界M8 分别于2025 年3 月、4 月正式上市，两款车型上市后订单表现亮眼，根据鸿蒙智行披露数据，2025 款问界M9 上市27 天大定突破4 万台，问界M8 截至到4 月29 日大定超过6万台（4 月16 日上市），目前看M9、M8 有望分别成为50 万级、40 万级的爆款高端新能源车型。而随着M9、M8 交付量的提升，公司的盈利能力有望再上新台阶。

公司启动港股融资，加速推进全球化战略。2025 年4 月公司宣布公司已向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，根据公司上市申请书披露，公司将此次港股上市募资主要有三方面用途：1）用于研发投入；2）用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升公司的全球品牌知名度；3）用作营运资金及一般公司用途。我们认为公司此次港股融资一方面通过国际化融资平台缓解公司的负债端压力，另一方面更是为了推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高公司的竞争力。

盈利预测与投资建议：公司在一季度销量、营收同比下滑的情况下依然实现了盈利的增长，体现了公司问界系列在高端新能源领域的领导地位，我们维持公司2025 年~2027 年净利润预测分别为98 亿/131 亿/155 亿元。公司2025 年的新车周期开启，M8 上市后有望推动公司盈利水平再上新台阶，看好公司2025 年的业绩释放潜力，而考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，我们依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。