欧派家居(603833)：纵深推进“大家居”把握行业发展方向

公司发布2024 年报及2025 一季报

25Q1 公司实现收入34.47 亿元，同比-4.80%，归母净利润3.08 亿元，同比+41.29%，扣非归母净利润2.66 亿元，同比+86.16%；24 年公司实现收入189.25 亿元，同比-16.93%，归母净利润25.99 亿元，同比-14.38%，扣非归母净利润23.16 亿元，同比-15.65%；24 年公司毛利率35.91%，同比+1.76pct，归母净利率13.73%，同比+0.41pct；25Q1 毛利率34.3%，同比+4.3pct，归母净利率9.0%，同比+2.9pct；公司所处的家居行业正面临深度调整与转型挑战，在市场需求收缩、行业生态加速重构、内卷式竞争加剧等多重因素叠加影响下，24 年收入及利润有所下滑；

然而面对不利的经营环境，公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显，并带动毛利率提升，同时公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，销售费用和管理费用均同比实现下降，盈利能力逆势提升，Q1 利润表现靓丽。

公司自2023 年起启动"七大核心改革"，通过系统性变革破解发展难题：以刀刃向内的勇气破除经营桎梏，实现经营理念与业务模式的双重革新；同时纵深推进"大家居"战略布局，加速构建覆盖采购、制造、服务的泛家居产业生态圈。2024 年下半年随着家居消费补贴政策的落地，一定程度提振了行业信心，公司部分改革成效也开始逐步显现。

多品类全渠道推进大家居发展战略，品牌矩阵理顺分产品，①24 年橱柜收入54.50 亿，同比-22.48%，毛利率35.62%，同比+1.29pct；②24 年衣柜及配套品收入97.91 亿元，同比-18.06%，毛利率39.42%，同比+2.91pct；③24 年卫浴收入10.87 亿元，同比-3.60%，毛利率27.75%，同比+1.83pct；④24 年木门收入11.35 亿元，同比-17.66%，毛利率25.68%，同比+4.21pct。

分渠道，①24 年经销收入140.42 亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比+1.82pct，截至24 年末经销店7750 家，同比-966 家，24 年全国已有过半经销商试点启动零售大家居，有效门店已超过1100 家，同比+450 家，大家居订单额保持高速增长；25Q1 收入25.9 亿元，同比-1.3%，毛利率35.4%，同比+3.5pct，增速降幅收窄；

②24 年大宗收入30.45 亿元，同比-15.08%，下滑幅度低于新房竣工下滑幅度，毛利率27.22%，同比+1.58pct；公司严控风险，非地产开发项目业务量增长近50%；25Q1 收入5.0 亿元，同比-28.6%，毛利率17.4%，同比+1.5pct；③24 年其他收入4.30 亿元，同比+34.42%，毛利率42.83%，同比+0.75pct，公司已在全球146 个国家和地区构建了稳固的销售网络，因地制宜适应海外消费需求；25Q1 收入 1.2 亿元，同比+46.2%，毛利率29.9%，同比+2.4pct。

分品牌，①24 年欧派收入141.09 亿元，同比-22.76%，毛利率37.42%，同比+2.69pct，截至Q1 末门店5033 家，较年初-97 家；②24 年欧铂尼收入12.22 亿元，同比-11.35%，毛利率25.60%，同比+4.13pct，截至Q1 末920家，较年初-21 家；③24 年欧铂丽收入12.07 亿元，同比-12.79%，毛利率39.14%，同比+1.94pct，截至Q1 末门店985 家，较年初持平；④24 年铂尼思收入11.04 亿元，同比+26.23%，毛利率37.39%，同比+2.06pct，截至Q1末门店551 家，较年初+5 家。

公司积极推进全系列品牌建设，全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform” 等系列品牌的知名度和美誉度。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

公司在大家居及供应链改革下盈利表现有望继续优化，此外承诺稳定分红金额强化价值属性；考虑当前经营环境仍面临压力，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利分别为27.7/30.2/33.0 亿元（25/26 年前值为28.8/31.7亿元），对应PE 为14X/13X/12X。

风险提示：房地产销售情况持续低迷；内需持续疲软；改革推进不及预期；海外发展进度缓慢等