中国人保(601319)2025年一季报点评：投资驱动业绩高增 COR显著优于同业

　　事项：

    　　2025Q1，公司实现归母净利润同比+43.4%至128 亿元；人保寿险实现NBV 可比口径下同比+31.5%。截至2025Q1 末，归母净资产较上年末+3.9%至2793 亿元。

    　　评论：

COR 大幅优化，领先同业。2025Q1，公司实现原保费收入同比+3.7%至1804亿元，增速在头部介于中位数水平（行业+5.1%，平安+7.7%，太保1%）；COR同比-3.4pct 至94.5%，显著优于同业（太保97.4%，平安96.6%），预计赔付、费用两端均有所优化；承保利润同比+183%至67 亿元（同比增长43 亿元）。

分险种来看，2025Q1 车险保费同比+3.5%，非车险中意外险、企财险实现增长，但农险、责任险有所下降。据业绩会介绍，农险同比-4.1%至192 亿元，原因主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化（去年同期为20+亿元），以及1-2 个省份还在招标等方面影响。

寿险NBV 高增，健康险新单规模持续提升。1）人保寿险：2025Q1，人保寿险实现净利润36.5 亿元，同比-4.4%；NBV 可比口径下同比+31.5%，增速预计主要来自新业务价值率贡献。2025Q1，公司长险首年同比-12.7%，总保费同比-2.8%至530 亿元。通过NBV 增速与新单增速倒算，我们测算得到NBVmargin 同比+49%，预计主要来自预定利率下调、个险报行合一、期限结构优化等因素。2）人保健康：2025Q1，人保健康实现净利润同比+60%至24 亿元。

    　　其中，总保费同比+14.4%，长险新单同比+4.3%，期交业务发展强劲，期交首年同比+47.1%。

投资为主，带动业绩高增。2025Q1，债券市场利率上行，股票市场呈现结构性行情。在此背景下，公司利息收入同比增加7 亿元，或体现适时增加配置盘债券；投资收益同比增加97 亿元，公允价值变动损益同比减少25 亿元，前者或来自股票市场把握成长性机遇并及时兑现，后者或主要受交易盘债券浮亏影响，二者合计变动增加72 亿元。财报支出端，承保财务损失同比增加35 亿元，或主要来自分红险投资收益增加，以及传统险计息成本提升影响。投资驱动为主，财险、健康险承保盈利亦改善，2025Q1 公司归母净利润同比+43.4%至128 亿元（对应同比增加39 亿元）。

    　　投资建议：投资驱动为主，财险、健康险承保盈利亦改善，公司业绩实现高增。

考虑投资增长更多来自已兑现的投资收益，Q2 至今利率下调预计带来交易盘债券浮亏影响收敛或转正，我们上调公司 2025-2027 年 EPS 预测值为1.05/1.12/1.25（原1.01/1.08/1.20）元，给予财产险业务 2025 年 PB 目标值为1.3x，其他业务为 1x，人身险业务 PEV 目标值为 0.5x，对应 2025 年目标价为 9.2 元。维持“推荐”评级。