隧道股份(600820)：Q1新签订单稳健增长 毛利率提升

　　公司发布2025 年一季度报告。公司2025Q1 实现收入105.5 亿元，同比-25.31%，归母净利润3.3 亿元，同比-25.62%。

新签订单稳健增长，海外新签高增。2025Q1 公司合计新签230.8 亿元，同比+1.87%。分行业来看，道路工程类、轨道交通类新签64.1 亿元/22.4 亿元，分别同比增长209.87%/97.78%，是增长较快的细分领域。

分区域看，Q1 公司上海市外及境外区域拓展成效良好，上海市外新签订单同比增长23.42%至98.1 亿元；境外业务新签订单22.7 亿元，同比增长549.02%。

毛利率同比提升。2025Q1 公司销售毛利率达到14.95%，同比提升2.41pct。期间费用率方面，公司2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.69%/3.24%/3.44% ， 同比

-0.00/+1.08/-0.60/+0.56pct，期间费用率共计提升1.04pct 至11.38%。2025Q1 共计提信用+资产减值0.44 亿元，同比多计提0.33亿元。最终录得公司2025Q1 归母净利率3.13%，同比保持稳定。

公司回款有所改善。2025Q1 公司经营性现金流净流出48.84 亿元，同比多流出9.76 亿元。2025Q1 公司收现比为158.53%，同比+29.35pct，环比+61.13pct。收付比同环比均大幅提升，我们判断在化债政策的持续推进下，公司回款情况有所改善。

看好主业修复+新质生产力布局。在“化债+稳增长”政策推动下，基建主业加速回暖。同时，公司新质生产力布局全面铺开，计划拓展低空经济、韧性城市、人工智能、机器人、量子城市、深海经济等新兴领域。我们看好公司主业修复及布局新质生产力带动估值提升。

    　　【投资建议】

我们维持盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润为29.0/30.3/31.7亿元，对应2025 年4 月29 日收盘价为6.67/6.38/6.10 倍PE。维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　 建设需求不及预期。

    　　 毛利率不及预期。

    　　 回款不及预期