分众传媒(002027)：业绩稳健增长 收购新潮优化竞争格局

　　事件:

    　　2025 年4 月29 日，分众传媒公告2024 年年报及2025 年一季报：

（1）2024 年营收122.62 亿元（YOY+3.01%），归母净利润51.55亿元（YOY+6.80%），扣非归母净利润46.68 亿元（YOY+6.73%）。

（2）2025Q1 营收28.58 亿元（YOY+4.70%），归母净利润11.35亿元（YOY+9.14%），扣非归母净利润9.88 亿元（YOY+4.56%）。

    　　（3）2024 年累计现金分红47.66 亿元，占归母净利润92.45%，占扣非归母净利润102.10%，以4 月28 日股价计算股息率为4.8%。

    　　投资要点:

2024 年&2025Q1 业绩稳健增长，分红率超90%。

    　　（1）2024 年营收122.62 亿元（YOY+3.01%），归母净利润51.55亿元（YOY+6.80%），扣非归母净利润46.68 亿元（YOY+6.73%）。

2024 年非经常损益4.87 亿元（YOY+7.53%），主要为政府补助4.89亿元和公允价值变动损益1.15 亿元。2024 年末应收账款23.34 亿元（YOY+28.16%），应收账款周转天数61 天（同比+11 天）。

（2）成本费用控制较好，毛利率提升。2024 年毛利率66.26%（同比+0.78pct），净利率41.36%（同比+1.04%），期间费用率22.84%（同比+0.70pct），主要系管理费用率同比+0.37pct。

（3）单季度看，2024Q1-Q4 及2025Q1 收入为27.3/32.4/32.9/30.0/28.6 亿元（YOY+6.0%/+10.0%/+4.3%/-7.1%/ +4.7%），归母净利润10.4/14.5/14.7/11.9/11.35 亿元（ YOY+10.5%/+12.6%/+7.6%/-3.1%/+9.1%）。

媒体点位持续加密，日用消费品收入占比持续提升。

（1）从媒体端来看：①楼宇：2024 年楼宇媒体营收115.5 亿元（YOY+3.87%），毛利率66.10%（同比+0.24pct）。2025Q1 末自营电梯电视约126 万台（较2024/2023 年末增加4/20.3 万台），其中境外15 万台（较2023 年末增加1.4 万台），三线及以下城市增长最明显。2025Q1 末自营电梯海报媒体142.6 万个（较2024/2023年末减少4.4/13.8 万个）。②影院&其他媒体：2024 年影院媒体营收6.89 亿元（YOY-10.43%）。2024 年全国票房表现较为疲软（YOY-22.6%），2025 年春节档创历史纪录，预计2025Q1 影院媒　　体业务有一定恢复。

（2）从广告主来看：日用消费品收入占比持续提升，互联网短期承压。消费品2024 年收入75.9 亿元（YOY+13.4%），占比61.9%（同比+5.7pct）。互联网2024 年收入11.3 亿元，YOY-19%，占比9.2%（同比-2.5pct）。2025 年国补政策全面升级，补贴政策在范围和标准上都有所提升，激发消费市场活力，推动消费复苏；且AI 学习机产品频出，分众新增作业帮AI 学习机、火火兔AI 早教机等多个广告主，有望贡献增量市场。

    　　 拟收购新潮传媒100%股权，有望贡献业绩增量。

拟收购新潮传媒100%股权，新潮100%股权预估值为83 亿元，新潮主业为户外广告的开发和运营，专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等。截至2024Q3 末，新潮传媒电梯媒体平台运营约74 万部智能屏，收购有利于公司拓展优质资源点位，扩展社区场景，整体梯媒广告行业竞争格局有望进一步优化，有望实现提价/单屏收入的提升（已于2025 年1 月上调刊例价，后续预计常态化提价） 。2022/2023 年及2024Q1-Q3 ， 新潮营收分别为19.4/19.3/15.0 亿元，净利润-4.7/-2.8/-0.05 亿元。

盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，若收购新潮传媒，市占率有望进一步提升；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们预计2025-2027 年公司营业收入134.70/142.29/148.19 亿元，归母净利润58.11/62.08/64.85 亿元，对应PE 为17.6/16.5/15.7X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。