传音控股(688036)：业绩短期波动 多维动力驱动长期趋势

事件：公司发布2025 年一季报，1Q2025 公司实现营收130.04 亿元，同比-25.45%，实现归母净利润4.90 亿元，同比-69.87%，扣非净利润3.43 亿元，同比-74.64%，毛利率19.27%，同比-2.88pct。

单季度业绩有所波动，长线成长趋势不变：公司Q1 收入下降我们判断是去年同期高基数的影响，毛利率的波动则受到竞争格局、成本变化、公司策略等因素综合影响，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持财务健康的毛利率水平。3Q2024-1Q2025 公司存货分别约为112/87/83 亿元，存货水位持续下降。长期看新兴市场仍在功能机换智能机趋势中，公司长线成长趋势不变。

拓品类+移动互联持续开拓：扩品类业务方面，公司基于新兴市场用户痛点场景，做好产品价值选择，提升产品创新和产品体验。在OS 系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。

AI 引领全产品生态：公司在2025 年3 月的MWC 推出3 款AI 硬件，包括CAMON 40 系列智能手机、MEGABOOK S14 笔记本电脑、AI Glasses 智能眼镜，搭载了AI 影像、AI 助手、AI 实用工具等多种功能。移动互联方面，公司在云计算、大数据和数字营销领域深化合作，深入探索AI 新方向赛道，以技术创新、小程序及AI 为锚点，持续赋能新兴市场国家的商业合作伙伴。

投资建议：公司短期业绩波动长期趋势不变，拓品类+移动互联持续开拓，AI引领全产品生态。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为61.31/71.05/83.06亿元，EPS 为5.38/6.23/7.28 元，对应PE 为13.94/12.02/10.29 倍，维持“增持”评级。