陕鼓动力(601369)：业绩保持平稳增长 现金充裕、分红比例持续提升

　　核心观点

2024 年公司经营目标顺利达成，净利率创10 年同期新高；2025Q1 业绩依旧保持了平稳增长。设备方面，2024 年压缩空气储能开始贡献业绩增量，并且在海外市场突破9 万等级空分压缩机，技术实力不断提升。气体方面，公司深耕管道气+合成气，无惧零售气市场波动；在手项目充裕，对未来业绩形成支撑。公司账面现金充足，近年来持续提升分红比例回馈股东。2024 年度公司拟现金分红7.77 亿元， 分红比例同比提升8.50pct 至74.55%，未来分红率有望延续高位。

    　　事件

2024 年度，公司实现营收102.77 亿元，同比+1.32%；实现归母净利润10.42 亿元，同比+2.09%；扣非归母净利润9.50 亿元，同比+2. 0 4%。

2024 年单四季度，实现营收29.88 亿元，同比+3.97%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+27.60%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比+26. 0 3%。

    　　2025Q1 公司实现营收25.59 亿元，同比+2.68%；实现归母净利润2. 48亿元，同比+5.57%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比+6.48%。

    　　简评

1、2024 年经营目标顺利达成，净利率创10 年同期新高

2024 年公司收入、归母净利润分别完成年初制定目标的100. 31%、100.54%，经营计划顺利达成。公司2024 年单四季度归母净利润创单季度历史新高，一方面得益于公司深入挖掘市场使得单季营收创历史新高，另一方面得益于公司加大了对应收账款的管控力度，信用减值冲回1.09 亿元，实现高质量发展。1）分业务：2024 年公司设备收入同比增长3.35%至44.96 亿元，占主营业务比例提升0.97pct 至43. 86%；系统服务收入同比下降22.81%至17.93 亿元，占主营收入比例下降5.41pct 至17.49%，预计主要系EPC 工程结转延后所致；气体运营收入同比增长14.20%至39.62 亿元，营收占比提升4.44pct 至38.65%，主要得益于秦风气体供气规模稳步提升。

2）分行业：2024 年公司在冶金行业营收同比下降11.90%至40. 97 亿元，占主营业务比例下降5.88pct 至39.96%；石化行业营收同比显著增长30.89%至40.14 亿元，占主营业务比例提升8.92pct 至39.15%，与冶金行业“平分秋色”，不再依赖于单一冶金行业；能源行业营收　　同比增长2.31%至12.74 亿元，占主营业务比例提升0.15pct 至12.43%，冶金+石化+能源合计占比91.55%，构成公司需求的基本盘。

3）分地区：2024 年公司国内收入同比增长0.88%至92.14 亿元，占主营业务比例89.88%；国外收入同比增长8.07%至10.63 亿元，占主营业务比例提升0.67pct 至10.37%。公司借助全球研发体系、营销体系，开拓海外市场资源，2024 年签订海外某35MW 汽轮发电机组、1216m?高炉配套BPRT 机组、首套9 万等级空分压缩机组，为海外业务增长奠定坚实基础。

盈利水平：2024 年，公司综合毛利率同比提升1.02pct 至22.51%，其中设备、系统服务、气体运营毛利率分别变动+1.07pct、0.53pct、1.05pct 至29.72%、18.82%、15.71%，均有不同程度的提升。2024 年公司期间费用率同比提升1.28pct 至9.18%。其中销售费用率同比下降0.31pct 至2.31%；管理费用率同比下降0.28pct 至5. 34%；研发费用率同比提升1.32pct 至4.05%，研发投入加大以拓展新领域、新市场；财务费用率同比提升0.55pct 至-2.52%。2024 年公司净利率同比提升0.32pct 至11.14%，创近10 年同期新高。

股东回报：2024 年度，公司年中+年末累计拟现金分红7.77 亿元（含税），分红比例同比提升8.50pct 至74. 55%。

按公司截至2025 年4 月30 日总市值143 亿元计算，当前静态股息率约5.4%。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额11.48 亿元，高于归母净利润；截至2024 年末货币资金同比增加3.99%至109.55 亿元。公司现金流及账面现金充裕，且对股东回报持续重视，在满足日常经营的基础上，未来有望延续高分红。

2、2025Q1 业绩整体平稳增长，毛利率阶段性下滑公司不断取得新的市场突破，并积极推进国际化，2025Q1 营收、利润实现了较为平稳的增长。一季度，公司综合毛利率同比下降2.92pct 至20.48%，预计主要系毛利率相对较低的气体业务占比提升，以及设备产品结构变化所致；期间费用率同比下降0.50pct 至8.27%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.24pct、-0.52p c t、+0.10pct、+0.16pct 至2.14%、4.65%、3.64%、-2.17%。2025Q1 公司净利率同比提升0.25pct 至10.90%。

3、设备：压缩空气储能项目贡献业务增量，海外9 万等级空分压缩机取得突破公司持续加强技术研发，在关键设备领域持续取得突破。1）压缩空气储能：公司定制化推广“轴流+离心，多缸串联”方案，实现了从小型10MW 到大型660MW 不同储能规模压缩空气储能核心设备设计制造能力全覆盖。

2024 年，公司为世界首台（套）300MW 级压气储能电站（湖北应城项目）提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功、顺利并网；公司在电力行业收入同比增加2.54 亿元至2.86 亿元，主要得益于该大型项目的顺利交付。2）大型空分压缩机：2024 年公司实现首套海外9 万等级空分压缩机组突破，为公司出口海外最大空分压缩机组，为公司进一步开拓国外空分市场提供了有力支持。

4、气体运营：深耕管道气+合成气，无惧零售市场波动，净利率逆势提升2024 年秦风气体营业收入同比增长14.48%至39.72 亿元；净利润同比显著增长32.46%至2.78 亿元； 净利率同比提升0.95pct 至6.99%，在2023 年低基数下实现较快修复。公司在持续加大管道气项目投运的基础上， 不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势，在零售气体价格承压的背景下，实现了气体净利率的逆势提升。

截至2024 年，公司已拥有合同供气量165.36 万Nm3/h，同比增加15.35%；已运营合同供气量95.66 万Nm3 / h，同比增加4.59%，当年新增气体投资6.16 亿元。2024 年底公司在手气体项目约69.70 万Nm3/h，随着项目陆续投运，未来气体业务增长空间广阔。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入分别为112.99、124.38、144.20 亿元，归母净利润分别为11. 4 8、12.47、14.46 亿元，同比分别+10.24%、+8.60%、+15.92%，对应2025-2027 年动态PE 分别为12.86、11.84、10 .2 2倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响， 公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。