先达股份(603086)：25Q1业绩同环比大幅提升 新项目建设稳步推进

事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。24 年公司实现营业收入24.19 亿元，同比-1.68%，实现归母净利润-0.26 亿元，同比增加0.78 亿元。25Q1公司实现营业收入5.43 亿元，同比+10.78%，环比+3.10%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增加3.55 亿元，环比增加5.38 亿元。

24 年公司业绩同比减亏，25Q1 业绩同环比大幅提升。24 年公司归母净利润同比减亏，主要产品销量增加；25Q1 归母净利润大幅上涨，主要系公司主要产品销量增加和价格上涨所致。24 年公司主营产品除草剂、杀菌剂、中间体分别实现营收22.19、1.59、0.34 亿元，同比分别变动-0.8%、+35.9%、-57.6%，三者的毛利率分别为11.9%、17.2%、2.5%，同比分别变动+0.01、+15.4、-14.4pct。

公司现有除草剂产能18725 吨/年、杀菌剂2500 吨/年，24 年二者分别实现销售17160.62、2642.28 吨，销量同比分别变动+30.4%、-0.55%。

构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵。首款创制除草剂产品喹草酮自21 年上市以来，销售规模迅速增长，全国高粱主产区每年潜在应用规模1000 万亩，24 年成功推广应用超过200 万亩，并展开在棉花等高价值作物中拓展应用，未来市场潜力巨大；24 年9 月，第二款创制产品水稻田产品吡唑喹草酯登记获批，25 年正式上市推广销售；第三款创新除草剂产品苯丙草酮的登记资料已提交至农业农村部农药检定所，目前处于评审阶段。水稻田新型除草剂CDH23118 和广谱灭生性除草剂CDH22117 也将于25 年启动登记。

新项目建设稳步推进，海外市场核心产品销量大幅增长。24 年，公司的辽宁先达生产基地一期至五期项目已成功投产并实现产值，进一步巩固了公司在核心原药产能方面的优势。同时，公司新建“年产1800 吨农药原药、年产500 吨安全剂项目”及“年产20000 吨自动化综合制剂项目”已完成验收并试生产，重点布局苯丙草酮、吡唑喹草酯等新产品生产及提升制剂加工能力，以满足国内市场销售快速增长的需求。同时，24 年，公司海外市场核心产品销量实现大幅增长，烯草酮制剂出口量同比增长88%。烯草酮系列、咪草烟、异噁草松等核心产品在巴西等地的登记陆续获批，独家产品2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺等在美国、阿根廷等主要市场完成登记。

盈利预测、估值与评级：由于当下农药原药价格仍处于低位，我们下调25-26年盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.89（下调39.2%）/1.94（下调24.2%）/2.16 亿元。我们看好公司的产能建设情况以及公司海外自有专利产品登记落地进程，发展可期，维持“买入”评级。