龙源电力(001289)：来风偏弱影响业绩 自建+注入增加装机规模

事件：4 月29 日，公司公告2024 年年报及2025 年一季报，2024 实现收入370.7 亿元，同比-2.58%；归母净利63.45 亿元，同比+0.66%；扣非归母净利57.11 亿元，同比-8.51%。2024 年计提资产减值9.79 亿元，同比减少11.55亿元、信用减值1.30 亿元，同比+0.29 亿元。单季度来看，24Q4 公司收入107.19亿元，同比+12.39%；归母净利8.7 亿元，同比+515.95%；扣非归母净利6.01亿元，同比+251.35%。2025Q1 实现收入81.4 亿元，同比-19%；归母净利19.02亿元，同比-22.07%；扣非归母净利18.61 亿元，同比-22.34%。

    24 年风电电价小幅提升，光伏平均电价下行，来风偏弱压制24 年业绩。

2024 年新能源发电板块实现营业收入313.70 亿元，同比+6.89%；利润总额97.19 亿元，同比+10.32%。2024 年完成新能源发电量683.83 亿度，同比+3.76%。因风资源水平同比下降，公司风电平均利用小时为2190h，同比降低156h，总体24 年风电发电量605.50 亿度，同比-1.31%；因新增装机规模较多，光伏发电量78.27 亿度，同比+72.13%。2024 年风电平均上网电价466 元/兆瓦时，同比增加11 元/兆瓦时，主要受高电价项目占比提升的结构性因素影响，光伏平均上网电价296 元/兆瓦时，同比小幅下降，主要是由于新投产的平价光伏项目拉低平均电价。

自建+资产注入扩充公司装机规模，保障装机成长性。公司2025 年计划新开工新能源项目550 万千瓦，投产500 万千瓦，自建项目和资产注入带动长期的规模增长。截至2025Q1，控股装机容量为41.15GW，其中风电控股装机容量30.44GW，同比增加9.59%，光伏控股装机容量10.70GW，同比增加65.53%，新能源资产继续扩大。公司全力推动“沙戈荒”风光大基地项目，加快推进海上项目规模化发展， 打造国家标志性新能源基地， 2024 年自建投产项目5911.36MW，其中风电1535.88MW，光伏4375.48MW，已取得取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW。公司剥离火电资产，加速整合新能源资源，2024 年控股股东国家能源集团启动向公司注入部分新能源资产的工作，为公司带来约400 万千瓦的新能源装机规模，其中公司于2024.10.23公告收购8 家新能源公司股权，合计装机容量为203.29 万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60 万千瓦；风电131.60 万千瓦，光伏71.69 万千瓦。

投资建议：公司新投产装机规模持续扩大，叠加集团优质资产注入，在绿电市场化交易电价下行压力较大的背景下，我们预计25/26/27 年归母净利润为64.31/73.16/76.09 亿元，EPS 分别为0.77/0.88/0.91 元，对应4 月29 日收盘价PE 分别为22/19/18 倍，维持“谨慎推荐”评级。