银都股份(603277)：2025Q1归母净利润同比+21% 全球化布局不断完善

　　事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。

25Q1 归母净利润同比+21%，全球化战略下海外收入稳步增长2024 年公司实现营业收入27.5 亿元，同比+3.8%，归母净利润5.4 亿元，同比+5.9%；单Q4 公司实现收入6.6 亿元，同比+10.7%，归母净利润6175.0 万元，同比-40.7%。分国内外来看，2024 年公司实现国内收入1.4 亿元，同比-39.5%，主要由于国内连锁客户采购需求减少导致收入下滑；海外收入25.8 亿元，同比+7.8%，公司持续推进全球化战略，积极布局和构建全球营销网络，带动海外市场平稳增长。分产品看，①商用餐饮制冷设备：2024 实现收入20.5 亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；②西厨设备：2024 实现收入4.6 亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3%。品牌自主化战略下各类别产品收入均平稳增长。2025Q1 公司实现营业收入6.14 亿元，同比-2.8%，实现归母净利润2.0 亿元，同比+21.4%。扣非归母净利润1.12 亿元，同比-29%，业绩短期承压。

展望2025 年，我们预计随着公司全球化战略的进一步实施，公司海外收入有望持续增长，助力公司进入全球商用厨具行业第一梯队。

    　　费用控制整体良好，盈利能力持续提升

2024 年公司销售毛利率为43.0%，同比+1.9pct，销售净利率为19.7%，同比+0.4pct。

分国内外来看，2024 年公司国内毛利率20.9%，同比-4.0pct；海外毛利率44.7%，同比+1.6pct。分产品看，①商用餐饮制冷设备毛利率43.0%，同比+0.73pct。②西厨设备毛利率44.8%，同比+6.0pct。费用端来看，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/6.1%/2.3%/-0.9%，同比+1.0/+0.5/-0.2/+1.1pct，费用率有小幅上涨，但整体控制良好，我们预计随着公司持续降本增效，盈利能力将持续稳定并有望提升。2025Q1公司销售毛利率46.1%，同比-0.3pct；销售净利率32.5%，同比+6.5pct，盈利能力持续提升。

    　　海外产能布局完善，整体关税风险可控

2024 年公司美国子公司实现收入15.3 亿元，占营业总收入55%。2025 年4 月美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，直接对美出口可能性较低。公司较早制定产能全球化战略，2018 年即在泰国设立生产基地，目前已经可以生产冰箱、制冰机、白钢设备等各类产品。虽然泰国在第一轮对等关税中税率达36%，但后续美国政府又对其暂缓征税90 天，整体关税风险可控。同时，公司积极研发系列化、智能化产品，不断完善产品矩阵，智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等智能设备系列初次亮相即收获较多关注，有望成为公司中长期增长点。展望未来，随着公司海外产能的逐步落地以及高端智能化餐饮设备的持续迭代，公司业绩规模有望持续提升。

盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至6.45/7.70 亿元（原值为7.25/8.49 亿元），新增2027年归母净利润预测为8.78 亿元，当前市值对应PE 为14/11/10 倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。