福能股份(600483)：火绿两翼稳步改善 单季业绩加速增长

事件描述

    公司发布2025 年一季报： 2025 年一季度公司实现营业收入30.97 亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润7.52 亿元，同比增长42.83%。

    事件评论

风况改善电量强势增长，火电承压限制收入增速。在福建省风况大幅改善的带动下，一季度公司完成风电发电量19.13 亿千瓦时，同比增长27.96%，其中海上风电完成发电量11.27 亿千瓦时，同比增长30.95%；陆上风电完成发电量7.86 亿千瓦时，同比增长23.90%。火电方面，一季度用电需求边际转弱叠加风电大发挤压火电出力空间，公司完成火电发电量34.06 亿千瓦时，同比降低10.71%，其中气电发电量同比降低44.88%，热电联产发电量同比降低3.78%，煤电发电量同比降低3.72%，火电业绩贡献主力热电联产机组的电量压力较小。此外，公司一季度完成供热量208.95 万吨，同比增长3.54%，部分缓解热电机组的电量压力。整体来看，虽然火电电量、电价存在一定压力，但是在风电强势增长的带动下，公司一季度实现营业收入30.97 亿元，同比增长0.31%。

煤价回落主导火电业绩，多重因素推高业绩增速。2025 年以来煤炭供需形势延续宽松，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为721.22 元/吨，同比降低180.52 元/吨。

煤价的快速下降有效对冲火电电量压力，一季度公司实现毛利润10.56 亿元，毛利率同比提升10.48 个百分点。此外，公司参股新能源及火电资产在福建省来风改善、火电成本快速回落的背景下同样延续改善趋势，一季度公司实现投资收益3.08 亿元，同比增长18.68%。同时，公司持续推进债务结构优化，一季度财务费用同比减少27.94%。因此，在风电电量高速增长、火电成本显著回落的带动下，公司一季度实现归母净利润7.52 亿元，同比增长42.83%。

气电电价调升增厚效益，分红规划重视股东回报。据福建省发改委公开披露，公司下属晋江气电上网电价调整为0.6450 元/千瓦时，同比提升0.0188 元/千瓦时，将进一步增厚气电机组的业绩贡献。此外，公司表示将在2025 年半年度以不低于当期归母净利润的10%进行现金分红，体现公司出对股东回报的高度重视。公司当前项目储备丰厚，目前在建项目包括东桥热电一期2×66 万千瓦、木兰抽蓄4×35 万千瓦、花山抽蓄4×35 万千瓦，同时长乐外海J 区65 万千瓦海上风电项目、南安抽蓄4×30 万千瓦以及东桥热电二期2× 65 万千瓦项目也在持续推进前期工作。随着在建及核准项目的逐步建设、投产，将进一步打开公司成长空间。此外，在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期，我们持续看好公司长期投资价值。

投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.03元、1.04 元和1.43 元，对应PE 分别为9.50 倍、9.38 倍和6.86 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险；

    2、新项目建设进度不及预期风险。