普莱柯(603566)：25年Q1经营复苏 多元品线驱动增长

报告摘要

    25年 Q1 经营复苏

公司 2024 年实现营业收入 10.43 亿元，同比减少 16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%，主要受家畜产品订单收缩及养殖行业需求疲软拖累。猪用疫苗收入同比下降 22.58%，化药收入降幅达 41.19%，拖累整体毛利表现。期间费用管控成效显著，销售费用同比下降16.08%至2.95亿元，管理费用因南京生产基地转固折旧增加20.64%至1.18亿元，研发投入逆势增长4.9%至1.06亿元，占营收比重升至10.17%，彰显技术攻坚决心。25Q1公司经营显著复苏，公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利润5290.77万，同比增长93.75%。

    多元布局驱动增长

（1）禽苗业务方面，24年禽用疫苗收入 4.29 亿元，同比增长 3.31%，毛利率提升0.88个百分点；25Q1禽用疫苗收入1.23亿元，同比增长33.80%，在行业竞争激烈背景下公司禽苗业显韧性。（2）宠物业务方面，公司布局疫苗、药品和保健品等品类，依托"电商+线下"双轮驱动，24年公司实现宠物用疫苗收入1442.4万元，宠物化药收入1314.0万元（同比增5.25%），宠物功能性保健品收入1864.9万元（同比增 131.9%）。25Q1宠物功能性保健品和化药收入分别增长175.63%和减少42.6%。（3）海外业务方面，公司深化"一带一路"战略，国际业务收入同比增长37%至2168万元，俄罗斯 GMP认证落地及东南亚市场注册推进打开海外增量空间。

    投资建议

普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.03亿元、2.31亿元，EPS分别为0.50元、0.59元、0.67元，对应25、26、27年PE分别为25.93、22.25、19.55倍，维持“买入”评级。

    风险提示