扬农化工(600486)：一季度业绩符合预期 行业周期底部凸显韧性

事件：公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入32.41 亿元，同比增长2.04%，归母净利润4.35 亿元，同比增长1.35%，扣非净利润4.30 亿元，同比增长0.83%。

一季度产品销售均价下跌，销量和毛利率同比提升。2025 年一季度，农药行业整体继续在周期底部盘整，部分小品种自身供需格局向好，价格有所反弹。

报告期内，公司原药收入18.1 亿元，同比增长4.8%，销量2.87 万吨，同比增长14.8%，销售均价6.3 万元/吨，同比下跌8.8%；制剂收入8.71 亿元，同比增长1.1%，销量1.54 万吨，同比增长2.8%，销售均价5.66 万元/吨，同比下跌1.6%；公司综合毛利率24.6%，同比提高0.3 pct。尽管一季度公司产品销售均价同比有所下跌，但公司具有较强的成本控制力，同时辽宁优创新项目逐步贡献增量，推动公司一季度业绩稳步增长。

行业周期底部业绩仍增长，未来涨价业绩弹性大。目前中农立华原药价格指数仍处于近几年底部区域，其中杀虫剂原药价格指数呈现企稳反弹趋势。2025年一季度，公司主要产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.3 万、10.9 万、12.8 万、8.6 万元/吨，同比分别下跌8.6%、4.7%、11.3%、14.0%；相比于2025Q1，2025 年4 月份以来，草甘膦、硝磺草酮市场均价较为平稳，功夫菊酯、联苯菊酯价格小幅上涨。农药行业需求刚性，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，公司在行业周期底部保持较强韧性，未来景气度回升业绩弹性大。

继续加强创制药的开发，项目建设保持快速推进。公司具有国内领先的农药创新研发能力，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6 个品种中，公司占据3 个。

2024 年公司奋力打好葫芦岛项目首场攻坚战，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设，并陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。2025年公司将重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。

维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年公司归母净利润分别为13.5 亿、16.1 亿、18.8 亿元，EPS 分别为3.32、3.96、4.61 元，当前股价对应PE 分别为15、13、11 倍，维持“增持”投资评级。