中国石化(600028)：炼油化工承压业绩下滑 高分红重视股东回报

　　事件描述

中国石化发布2025 年一季报，2025 年第一季度，公司实现总营业收入7,353.56 亿元，同比减少6.91%；实现利润总额达到182.52 亿元，同比减少32.6%；实现归母净利润132.64 亿元，同比减少27.58%。

    　　事件评论

上游增储稳油增气，降本增效取得新进展。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积极进展。2025 年一季度公司油气当量产量130.97 百万桶，同比增长1.7%，其中，天然气产量3,684.3 亿立方英尺，同比增长5.1%。一季度国际油价同比下降9.0%,而公司实现油价和气价分别下跌5.2%和3.5%。考虑到产量提升，一季度勘探及开发板块息税前利润为人民币136.31 亿元，同比下降8.04%，低于市场油价跌幅。

炼化业务以效益为导向，低成本应对市场变化。2025 年一季度，加工原油0.62 亿吨，同比减少1.8%。炼油方面，坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构，增产化工原料和航煤，持续压降柴汽比，大力推进高端碳材料、特种油品等产品发展。一季度炼油板块息税前利润为人民币 23.93 亿元，同比减少65.25%。化工方面，面对国内新增产能持续释放、化工毛利低迷的严峻形势，公司大幅提升装置负荷，增产盈利产品，一季度化工板块亏损为人民币 13.21 亿元，同比减亏2.88 亿元。

成品油销售业务发挥一体化优势，打造“油气氢电服”综合能源服务商。该事业部发挥一体化优势和网络优势，加强市场研判和产销协同，积极开展客户营销，稳固成品油市场份额。加快加气站和充换电站网络布局，加气量和充换电量同比大幅提升，车用LNG 零售量达20.5 亿方，同比增长116%，延伸拓展电能业务价值链，稳步推进氢能交通发展，提升非油业务经营质量，持续打造“油气氢电服”综合能源服务商。一季度，成品油总经销量5,559 万吨，营销及分销板块息税前利润为人民币48.67 亿元，同比下降43.92%。

重视股东回报，2024 年现金分红率达到69%。2024 年中国石化建议派发末期现金股利每股0.14 元，加上2024 年半年度已派发现金股利每股0.146 元，2024 年全年现金股利每股0.286 元，分红率达到69%，若与回购金额合并计算后年度利润分派比例达到75%。

此外，公司实施 2024 年度“提质增效重回报”行动方案和未来三年股东分红回报规划，制定市值管理制度，继续开展境内外股份回购。

预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.46 元、0.48 元和0.49 元。对应2025 年4 月29日收盘价的PE 分别为12.23X、11.76X 和11.38X，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。