兴业银行(601166)：中收明显改善 资产质量稳定

　　事件：

4 月29 日，兴业银行发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营收557 亿元，YoY-3.58%；归母净利润238 亿元，YoY-2.22%；年化ROE同比下降1.24pct 至12.24%。

    　　点评：

营收和利润进一步下滑。2025Q1 公司营收、归母净利润分别同比-3.6%、-2.2%，分别较2024 年下降4.2pct、2.3pct。业绩归因来看，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩。

    　　规模稳步扩张，净息差略有下行。2025Q1 净利息收入同比增长1.3%，2024 年同比增长1.1%，增速略有提升。

规模方面，2025Q1 末总资产同比增长3.6%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长4.8%、11.7%。信贷投向上，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.4%、9.9%，高于各项贷款增速，绿色银行发展稳步推进。

此外，2025Q1 末存款总额同比增长10.3%，远高于贷款增速，存款规模双位数高增为信贷投放夯实基础。

净息差方面，2025Q1 净息差为1.80%，较2024 年下降2bp。2024 年末兴业银行按揭占比18.9%，排名上市银行第七，因此一季度重定价压力相对较大。测算2025Q1 生息资产收益率较2024 年下降26bp 至3.18%。

但存款挂牌利率下调、负债结构优化等举措有效缓解负债成本压力，2025Q1 末存款占负债比重较2024 年末提升0.4pct 至57.9%，测算2025Q1 计息负债成本率较2024 年下降27bp 至1.83%。

中收由负转正，其他非息大幅负增。2025Q1 净手续费及佣金收入同比增长8.5%，较2024 年同比-13.2%明显改善。公司具有全牌照优势，通过发力投行和资管等特色业务稳定中收，成效显著。2025Q1 净其他非息收入同比-21.5%，较2024 年大幅下滑30.9pct，主要受债市利率波动影响，投资收益、公允价值变动损益分别同比减少31 亿、3 亿。

资产质量相对稳定。2025Q1 末，公司不良率环比上升1bp 至1.08%，关注率环比持平为1.71%。但对公地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。2025Q1 末拨备覆盖率环比下降4.36pct 至233.42%，但仍处于股份制银行前列水平。

    　　盈利预测与估值：

绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”愈发亮眼，综合化经营优势显著。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比-0.42%、2.60%、3.33%，对应BPS 分别为36.55、34.92、33.90 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大量暴露，息差下行压力加大