南方传媒(601900)：25年开局良好 归母净利实现翻倍以上增长

投资要点

事件：公司发布2024 年报及2025Q1 季报。2024 年营业收入同比下降2.1%至91.7 亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1 亿元。归母净利润的下降主要是由于非经常性损益项目的影响，特别是金融资产公允价值变动损失较大。扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4 亿元，显示主营业务盈利能力稳健增长。2025Q1 开局良好，收入同比微增1.2%至21.1 亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2 亿元。扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1 亿元。利润增长的主要原因是毛利率同比大幅提升4pct、销售费用率同比-1pct、管理费用率同比-1pct 以及所得税费用同比下降87%等因素的共同影响。

分业务来看：教材教辅业务保持稳定增长，一般图书相对承压。①2024年教材教辅收入同比增长1.9%至84.6 亿元，毛利率同比增长0.2pct 至25.8%。其中：统购外购教材收入同比增长7%至3.8 亿元；发行教材教辅业务收入同比增长2%至56.1 亿元；出版自编教材教辅和出版租赁教材教辅业务收入均持平23 年，分别为14.8 亿元、9.9 亿元。自主研发的16 科96 册教材列入国家课程目录，粤版教材新增9 个地区学科选用，人教版教材新增20 个科次。粤版教辅发行码洋持续增长，并在省外多地选用取得新突破。②一般图书收入同比下降8.0%至15.0 亿元，毛利率同比增加2.5pct 至12.3%。其中：一般图书出版业务收入同比下降1%至5.3 亿元；毛利率同比增加7pct 至13%。一般图书发行业务收入同比下降10%至12.9 亿元，主要受大盘影响，2024 年中国图书零售市场码洋规模同比下降1.5%至1129 亿元，大盘略有萎缩。

AI 及数字教育业务进展顺利：2024 年公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入了免费教学用书目录，建立了数字教材常态化供应机制。广东因此成为国内首个实现数字教材定价的省份。公司计划在2025 年继续提升粤教翔云数字教材应用平台的运营能力。2024 年“粤高中”和“语言乐学”学习卡的发行量突破了1232 万张，同比增长超过59%。

分红金额稳定增长，积极回馈股东：根据2024 年利润分配预案，拟按照2024 年末总股本8.96 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5.50 元（含税）。共计拟派发现金股利4.9 亿元（含税），占2024 年归母净利润的比例为60.9%。分红金额较2023 年提升3%。

盈利预测与投资评级：2025 年开局良好，毛利率提升且费用控制较好，我们将2025-2026 年归母净利润预测从8.9/9.6 亿元上调至10.3/10.7 亿元，并预计2027 年为11.1 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为14/14/13 倍，维持“买入”评级。