陕鼓动力(601369)2025年一季报点评：业绩符合预期 工业气体业务稳步发展

本报告导读：

    公司2025Q1 业绩符合预期，能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展，煤化工项目有望推动需求增长。

    投资要点：

持增持评级。 公司 能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展，维持公司2025-27 年EPS 至0.67/0.73/0.78 元，维持目标价10.39 元，增持评级。

业绩符合预期：公司公告2025 年一季报，公司2025Q1 实现营收25.59 亿元（同比+2.68%，环比-14.35%），归母净利2.48 亿元（同比+5.57%，环比-34.02%），扣非归母净利2.35 亿元（同比+6.48%，环比-28.18%）。

能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展。设备业务方面，公司2025Q1 分别签订某MTP 工艺技术升级改造项目360 万吨/年MTO装置配套机组项目，某新能源及配套煤电、碳捕集一体化项目CCUS 压缩机组，某 10 万吨/年“液态阳光”项目压缩机组，某 20亿立方米/年煤制天然气项目压缩机组，某RFCC 石油脑处理装置压缩机组等，在煤化工、新型化工、国际炼化等领域持续取得突破。

工业气体方面，公司2024 年新增气体项目投资额6.16 亿元（同比+100.73%），截至2024 年末已拥有合同供气量达165.36 万方（同比+15.35%），已运营合同供气量达95.66 万方（同比+4.59%），预计2025 年工业气体业务保持稳步增长。

降本增效效果显现，销售、管理费率下滑。公司2025Q1 毛利率为20.48%（同比-2.92pct），净利率为10.9%（同比+0.25pct），毛利率下滑预计主要由于工业气体营收占比提升，高毛利率的设备业务营收占比略有下滑，随着设备业务市场需求逐步提升，毛利率有望回升。

公司持续优化销售组织架构及业务流程，提升销售业务效能，同时强化费用管控，销售、管理费率下滑，2025Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为2.14%/4.65%/3.64%/-2.17%，同比变化分别为-0.24pct/-0.53pct/+0.1pct/+0.16pct。

    风险提示：气体运营下游需求不及预期；设备技术研发不及预期。