巨化股份(600160)：一季度呈现开门红 制冷剂迎来销售旺季

事件：公司发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营收58 亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09 亿元，同比增长160.64%，扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，单季度净利润创上市以来历史第二好水平，看好制冷剂长期景气周期。公司作为氟化工龙头有望持续受益。

公司是国内氟化工龙头企业。公司市场地位进一步巩固。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，其中氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，尤其是第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）在完成飞源化工股权收购后进一步增长，全球龙头地位更为凸显；含氟聚合物材料处于全国领先地位；特色氯碱新材料（VDC 和 PVDC 产业链）处于全球龙头地位。

一季度呈现开门红，看好制冷剂价格持续上涨。公司克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素，以“首季开门红”为目标，强管理、拓市场、优结构，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，尤其是氟化工和石化材料产品增产增销。公司主要产品和原材料市场继续分化。第二代氟制冷剂（HCFCs）因今年生产配额削减产品价格上涨，第三代氟制冷剂（HFCs）因实行生产配额制、上年度对厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛导致产品价格持续上涨；非制冷剂产品总体竞争激烈，产品价格同比下降或低位同比反弹。从数据上来看，一季度氟化工原料板块产量29.2 万吨，销量8.7 万吨，营收3.26亿元，同比增长分别为13.04%、11.07、26.9%；制冷剂板块产量14.4 万吨，销量7 万吨，营收26.18 亿元，同比增长分别为9.56%、4.14%、64.63%。

含氟聚合物产量3.4 万吨，销量1 万吨，营业收入4.2 亿元，同比增长分别为12.27%、9.88%、2.94%。从价格上来看制冷剂板块价格涨幅最大，产品平均价格上涨超过50%，达到58.08%。原材料价格总体呈下跌趋势。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为293.55 亿元、352.26 亿元和405.1 亿元，归母净利润分别为32.97 亿元、42 亿元和48.99亿元，EPS 分别为1.22 元、1.56 元和1.81 元。当前股价对应PE 分别为20.8倍、16.3 倍和14.0 倍。