宏华数科(688789)：印花设备快速增长 产业链布局优势凸显

本报告导读：

    公司 2024 年业绩符合预期，数码喷印设备、墨水实现快速增长，自动缝纫设备、数字印刷设备快速突破，公司产能扩张与技术创新协同并进，全产业链优势凸显。

    投资要点：

投资建议。考 虑国际贸易环境波动较大，下调公司2025 年EPS 至2.92 元(原2.95 元)，上调公司2026 年EPS 至3.75 元（原3.65 元），新增2027 年EPS 为4.55 元。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好,适用于 PEG 估值法。参考可比公司估值，我们给予公司PEG 1.1 倍，对应PE 30 倍，上调目标价至 87.60 元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司公告2024 年年报，2024 年实现营收17.9 亿元(同比+42.3%)，归母净利4.14 亿元(同比+27.4%)，扣非后归母净利3.92 亿元；单四季度实现营收5.25 亿元(同比+39.82%，环比+17.05%)，归母净利1.04 亿元(同比+21.54%，环比-4.97%)。扣非后归母净利润为0.93 亿元（同比+15.65%，环比-12.49%）。

汇兑损益叠加股份支付费用影响，盈利能力小幅波动。1）盈利能力：

2024 年公司毛利率/净利率分别为44.95%/24.17%，同比-1.59pct/-2.52pct。2）费用端： 2024 年期间费用率为18.04%，同比+2.05pct。

其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比变动-0.94 pct /+0.31 pct /+3.07 pct /-0.38pct。受到24 年汇兑收益较同期减少叠加股权激励费用增加所致，费用率有所波动，25 年管理费用率有望回落，短期扰动不改长期盈利韧性。

数码喷印设备实现快速增长，多元化布局协同效应显现。分产品来看，公司 2024 年数码喷印设备实现营收9.05 亿元(同比+47.84%)，受益下游传统工艺数码化转型加速，公司凭借技术迭代及渠道扩张实现快速放量；墨水实现营收5.18 亿元(同比+ 26.15%)，公司坚持“设备先行、耗材跟进”的发展战略，伴随设备保有量提升，耗材端协同效应显现；自动缝纫设备实现营收1.45 亿元(同比+37.67%)，公司持续推进德国子公司Texpa 与国内部门协同，加速国产化替代及标准化生产，规模效应下“机器换人”经济性凸显，带动公司自动化设备销售增长；数字印刷设备实现营收1.36 亿元(同比+ 114.66%)，依托超高速直喷技术领先性及规模化产能优势，高增势头有望延续。