新泉股份(603179)：营收稳健增长 全球化持续推进

公司发布年报和一季报，24 年营收132.64 亿元(yoy+25.46%)，归母净利9.77 亿元(yoy+21.24%)；其中Q4 营收36.59 亿元(yoy+12.47%，qoq+6.33%)，归母净利2.91 亿元(yoy+19.00%，qoq+5.87%)。25Q1 营收35.19亿元(yoy+15.49%，qoq-3.82%)，归母净利2.13 亿元(yoy+4.44%、qoq-26.74%)。公司24 年和25Q1 归母净利略低于我们预期（预计24 年/25Q1归母净利为10.6 亿和2.5-2.6 亿），主要系特斯拉等部分客户产销波动，及24Q4 和25Q1 管理+研发费用增加较多。展望后续，公司品类持续扩张，提升配套ASP，海外项目也将加速放量。维持买入。

24Q4/25Q1 营收稳健增长，拓品类+全球化“再造”一个新泉1）重要客户：24Q4 奇瑞/吉利/理想/特斯拉全球产量环比+29%/+39%/+4%/-0.5%，25Q1 分别环比-20%/-12%/-34%/-28%。奇瑞/吉利强劲增长对冲特斯拉/理想产销波动，且公司配套份额和ASP（新品类）不断提升，24Q4/25Q1实现营收稳健增长。2）分产品：24 年仪表板/门板/顶柜/保险杠/内饰附件/外饰附件营收分别83.5/21.7/1.2/4.7/4.2/2.3 亿，同比+20%/+24%/-11%/+415%/+12%/+29%，其中顶柜收入减少系商用车景气度低以及定点车型较少。3）公司中长期战略：①拓品类：内饰->外饰->座椅，提升单车配套ASP；②全球化稳步推进：墨西哥、斯洛伐克、美国均有产能布局，积极配套特斯拉/奥迪/大众/BBA 等全球性车企，25 年有望进一步放量。

24Q4/25Q1 实际毛利率较稳定，25Q1 净利率略降系管理+研发费用率提升Q4 毛利率17.48%，同环比-3.30pct/-3.87pct，还原1.49 亿元质保费用重分类影响后为21.54%（环比+0.19pct）。Q1 毛利率19.50%，同环比-0.60pct/+2.02pct，考虑会计准则调整后毛利率基本稳定。Q4 净利率7.94%，同环比+0.46pct/-0.04pct；Q1 净利率6.04%，同环比-0.63pct/-1.91pct。①Q4管理费率同环比+2.49/+2.75pct 至6.80%，Q1 管理费率同环比+1.20/-0.12pct 至6.68%，主要系24 年中起新基地投产的人员准备（24 年行政和管理人员数量+20%）；②Q1 研发费用率为4.75%，同环比+0.12pct/+0.79pct，主要系项目增多导致研发人员增加（24 年技术人员数量+20%）。

    盈利预测与估值

考虑部分客户产销波动以及新工厂爬坡等，我们微调25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计25-27 年营收175/217/266 亿元（25-26 年下调4.56%/6.20%），归母净利13.6/17.5/22.2 亿元（25-26 年分别-1.24%/ +0.04%）。

iFind 一致预期下可比公司25 年PE 均值为20.6 倍，给予25 年20.6 倍的PE（前值24.2 倍），目标价57.26 元（前值68.26 元），维持“买入”评级。