东方证券(600958)2025年一季报点评：业绩略超预期 各业务多有所提升

　　事项：

    　　东方证券发布2025 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：39 亿元，同比+57.3%。归母净利润：14.4 亿元，同比+62%。

    　　点评：

ROE 同比环比均有所提升。公司报告期内ROE 为1.7%，同比+0.6pct，环比+1.7pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.49 倍，同比+0.45倍，环比-0.1 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+1.1pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2881 亿元，同比+452.9 亿元，净资产：827 亿元，同比+25.4 亿元。杠杆倍数为3.49 倍，同比+0.45 倍。

    　　公司计息负债余额为1893 亿元，环比-37.3 亿元。

此次ROE 增长主要收益率自营收益率提升。公司重资本业务净收入合计为23.3 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为0.9%。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为21.1 亿元。单季度自营收益率为2.2%，环比+1.3pct，同比+1.4pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为14.1 亿元，环比-0.87 亿元。两融业务规模为282 亿元，环比+1 亿元。两融市占率为1.47%，同比+0.16pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为56 亿元，环比+16.2 亿元。

轻资本业务环比下滑，同比提升。经纪业务收入为7 亿元，环比-23.1%，同比+44.6%。对比期间市场期间日均成交额为15261 亿元，环比-17.7%。

    　　投行业务收入为3.2 亿元，环比-0.2 亿元，同比+0.5 亿元。

    　　资管业务收入为3 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.6 亿元。

投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027 年EPS 为0.45/0.50/0.58 元人民币，BPS 分别为9.13/9.34/9.53元人民币，当前股价对应PB 分别为1.00/0.98/0.96 倍，加权平均ROE 分别为4.97%/5.44%/6.17%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025 年业绩1.3 倍PB 估值预期，目标价11.87 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。