清溢光电(688138)：业绩稳健增长 高端掩膜版国产替代加速推进

　　事件：公司发布2024 年度报告及25 年一季报

1）2024 年公司实现营业收入11.12 亿元，同比+20.35%；实现归母净利润1.72 亿元，同比+28.49%；实现扣非后归母净利润1.53 亿元，同比+35.61%。

    　　2）25Q1 公司实现营业收入2.99 亿元，同比+9.83%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+4.34%；实现扣非后归母净利润0.47 亿元，同比+5.41%。

产能释放+结构优化双驱动，24 年毛利率同比提升2.03pcts

公司24 年收入利润实现稳健增长，主要受益于产能持续释放及新产品开发力度加大，有效带动掩膜版需求提升，订单量显著增长。盈利能力方面，公司通过优化产品结构，提高OLED 等中高端显示产品及半导体业务收入占比， 推动整体毛利率提升至29.65%，同比+2.03pcts。费用管控方面，公司销售/管理/研发费用率分别为2.16%/5.15%/4.89% ， 同比+0.04/+0.45/-0.41 pcts ； 净利率为15.47%,同比+0.98 pcts。25Q1 公司财务费用较23 年同期增加1224万元。单季度公司毛利率为31.85%,同比+1.17 pcts；净利率为17.34%,同比-0.9 pcts。

    　　高端半导体掩膜版制程持续突破，积极推进佛山工厂产能建设

平板显示掩膜版业务：24 年实现销售收入8.59 亿元，同比+17.59%，主要得益于合肥子公司产能释放带动高规格产品订单增长。其中，AMOLED/LTPS 掩膜版收入达3.61 亿元，同比+21.75%，产品已广泛应用于各类终端显示设备。目前，公司已完成8.6 代高精度TFT 掩膜版、6 代AMOLED/LTPS 掩膜版的量产，并重点布局HTM 和PSM 等高端掩膜版技术研发，加速推进国产替代进程。

半导体芯片掩模版业务：24 年实现销售收入1.93 亿元，同比+33.98%，增速领先整体业务，主要得益于新增产能释放及客户拓展成效显现。

技术研发方面，公司已实现180nm 工艺节点量产及150nm 工艺节点小规模量产，正在推进130nm-65nm PSM/OPC 工艺开发，并规划28nm工艺掩膜版技术。产能建设方面，佛山半导体新工厂基建及设备采购进展顺利。

    　　合肥子公司收入同比+25%，深圳半导体AOI 升级

产能分制造工厂看，1）深圳清溢：产受产能瓶颈限制，收入同比小幅下降1.04%，但通过重点提升FMM 及HTM 掩膜版工艺能力，持续优化产品结构，产能利用率保持稳定。2）合肥子公司，收入同比+25.33%，主要聚焦于扩大中高端平板显示掩膜版的产能，配套建设中高端平板显示掩膜版产线。3）深圳清溢微：新增多台AOI 设备显著提升半导体掩模版产能，产品结构持续优化，强化在IC Bumping、Foundry 等高端细分市场的供应能力。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为14.07 亿元、17.52 亿元、21.42 亿元，归母净利润分别为2.3 亿元、3.09 亿元、3.98 亿元。

采用PE 估值法，考虑到公司作为掩模版龙头受益于国产替代，份额有望持续提升，给予公司2025 年39 倍PE，对应目标价33.60 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；汇率风险；贸易摩擦风险。