润建股份(002929)：推动AI战略落地 聚焦算力业务扩张

　　公司2024 年业绩低于市场预期

公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入同比+4.2%至91.99 亿元，归母净利润同比-43.8%至2.47 亿元，扣非净利润同比-45.9%至2.31 亿元。单4 季度，收入同比+27.8%至26.51 亿元；归母净利润同比扭亏至-0.43 亿元；扣非净利润同比扭亏至-0.48 亿元。由于部分项目进度缓慢导致收入确认减少叠加减值计提增加，公司24 年业绩低于市场预期。1Q25，收入同比+11.2%至23.79 亿元，归母净利润同比-45.6%至0.69 亿元，扣非净利润同比-46.2%至0.68 亿元。

    　　发展趋势

收入平稳增长，现金流同比优化。2024 年，分业务看，公司通信/数字/能源/算力网络业务收入同比+0.2%/+15.8%/-10.4%/+71.7%至45.7/24.5/16.5/5.3 亿元，通信基本盘业务保持稳定，数字与算力网络业务高速增长，我们认为有望成为公司第二增长曲线；而能源业务收入下降主要由于部分项目未达确认收入条件。2024 年公司海外业务同比+1.1%至0.97 亿元，主要得益于东盟区域业务拓展。毛利率端，公司2024 全年毛利率同比-2.2ppt至15.7%，其中通信/信息/能源/算力网络毛利率分别同比-0.6/-5.1/+0.0/-9.9ppt 至19.3%/11.6%/14.6%/6.2%。2024 年公司经营性现金流净额同比增长0.73 亿至2.66 亿元；单4 季度，经营性现金流净额同比扩大6.22 亿元至29.67 亿元，持续加强回款力度。

推动AI 战略落地；聚焦算力业务扩张。1）通信网络业务方面，公司2024年在广东、江苏、贵州等多个省份中标重要项目，持续巩固公司竞争优势及领先地位；2）数字网络业务方面，公司持续推动AI 应用落地和数字化产品规模复制，拓展重点集团客户；3）能源网络业务方面，公司运维业务占比持续提升，并在虚拟电厂业务、充电桩管维业务方面取得增长；4）算力网络业务方面，公司算力管理运维服务已落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心项目等多个超算中心项目；同时打造国内规模领先的智算云服务，与互联网厂商、垂类行业、运营商客户等构建良好合作生态；5）海外业务方面，公司积极拓展东盟区域业务，推动建设能力出海。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司在手订单释放，我们上调2025 年收入4.2%至102.83 亿元，考虑到毛利率波动，下调2025 年净利润17.2%至2.76 亿元。引入2026 年收入114.79 亿元，净利润3.59 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价至54 元（考虑2026 年公司利润释放，切换至43x2026e P/E），当前股价对应52/40x 2025/26e P/E，具有8%的上行空间。

    　　风险