中国人寿(601628)：利润增速超预期 浮动收益型业务占比过半

公司披露2025 年一季报，可比口径下寿险NBV 同比+4.8%，浮动收益型业务占首年期交保费的比重大幅提升至51.7%；归母净利润288.02 亿，同比+39.5%，归母净资产5325.07 亿，较年初+4.5%。

寿险NBV 平稳增长，产品转型成效明显，负债结构显著优化。1）可比口径下25Q1 公司NBV 同比+4.8%，增速低于主要同业（新华保险非可比口径+67.9%、中国太保可比口径+39.0%、中国平安可比口径+34.9%），一方面原因是去年同期基数较高，另一方面则是浮动收益型业务占首年期交保费的比重大幅提升至51.7%。2）新单保费1074.34 亿，同比-4.5%；NBV Margin 预计同比提升，主要是由产品预定利率调降和渠道费用改善等带动。3）一季度末公司个险人力为59.6 万，较年初-3.1%，队伍规模总体保持稳定，优增率、留存率同比有效提升。

债市波动影响投资收益。截至一季度末，公司投资资产达68191.73 亿，较年初+3.1%。Q1 净投资收益率为2.60%，同比-0.22pct；总投资收益率为2.75%，同比-0.48pct，预计是受利率变化影响，TPL 债券公允价值波动产生阶段性浮亏，权益投资表现则优于去年同期。

保险服务费用大幅减少驱动盈利超预期。1）25Q1 公司实现归母净利润288.02 亿，同比+39.5%，增速领先主要同业（新华保险+19.0%、中国太保-18.1%、中国平安-26.4%） 。从利源分析来看，保险服务业绩为266.28 亿，同比+108.8%，是驱动利润高增的主要原因，其中保险服务收入同比+0.8%，保险服务费用同比-32.8%，主要是医疗及健康险赔付改善以及市场利率波动对VFA 模型的共同影响。2）公司资产负债评估严格挂钩市场利率当日线，资负联动匹配较好，一季度末归母净资产为5325.07亿，较年初+4.5%，延续稳健表现。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。一季度公司负债结构显著优化，利润表现超预期，全年NBV 增速有望延续稳健增长。资产端若利率阶段性上行或权益市场情绪改善，公司作为纯寿险标的β属性强、上涨弹性大。