洋河股份(002304)2024年报及2025年一季报点评：降速纾压 重塑动能

　　事件:

2025 年4 月28 日，洋河股份发布2024 年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业总收入288.76 亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；扣非归母净利润68.35 亿元，同比-30.56%。2025Q1公司实现营业总收入110.66 亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37 亿元，同比-39.93%；扣非归母净利润36.17 亿元，同比-40.21%。

    　　投资要点:

整体业绩承压，主动降速加速出清。公司2024 年营收/归母净利润分别同比-12.83%/-33.37%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比-52.17%/-915.96% ， 2025Q1 营收/ 归母净利润分别同比-31.92%/-39.93%。我们预计：一是由于行业整体承压，整体动销不及预期；二是中低档核心产品梦3、天之蓝、海之蓝等产品增长偏乏力；三是公司主动控货去库存以释放渠道压力。1）分产品：2024年中高档白酒/普通白酒分别实现营收243.17/39.31 亿元，同比分别-14.79%/-0.49%。2）分市场：2024 年江苏省内/省外分别实现营收127.48/155.00 亿元，同比分别-11.43%/-14.35%。

2024 年盈利能力短期承压，销售费用投放延续。2024 年公司销售毛利率同比-2.09pct 至73.16% ， 销售/ 管理费用率同比分别+2.84pct/+1.34pct，我们预计系公司加大渠道费用投放力度所致；税金及附加费用率同比+0.80pct，最终2024 年销售净利率录得23.09%，同比-7.16pct。2024 年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-11.59%/-24.49%；2025Q1 公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-24.03%/-47.72%。截至2024Q4 末，公司合同负债103.44亿元，环比/同比分别+53.78/-7.61 亿元；截至2025Q1 末，公司合同负债70.24 亿元，环比/同比分别-33.20/+12.09 亿元。

分红符合规划，高股息构筑显著安全边际。2024 年公司合计分红约70 亿元（2024 年度分红约34.9 亿元+中期分红约35.1 亿元，含税），合计分红率达104.9%，符合此前分红规划的要求，对应股息率（截至2025 年4 月30 日收盘）高达6.8%。我们认为公司估值性价比凸　　显，在高分红高股息下具备安全边际。

盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。当前公司估值性价比凸显，且具备显著安全边际。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为250.07/258.07/274.07亿元，归母净利润分别为56.57/59.33/64.44 亿元，EPS 分别为3.76/3.94/4.28 元，对应PE 分别为18/17/16X，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。