方盛制药(603998)：“创新+集采”双轮驱动布局成效显著

公司公告2024 年收入17.8 亿元（+9% yoy），归母净利2.6 亿元（+37% yoy），扣非净利1.9 亿元（+45% yoy），补回减值影响（公司计提减值影响利润总额约0.25 亿元）基本符合我们预期。1Q25 收入4.18 亿元（-5% yoy），归母净利0.88 亿元（+26% yoy），扣非净利0.71 亿元（+31% yoy）。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好2024 年以来中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。

骨科与心脑血管：藤黄健骨、依折麦布、血塞通集采出清，玄七高速放量1）骨科2024 年收入3.8 亿元（+7% yoy）、1Q25 收入0.9 亿元（-1% yoy）：

藤黄健骨片中标国采后2024 年以价换量、收入下滑，我们预计2025 年表现平稳；玄七健骨受益于加大覆盖与国谈身份，2024 年收入1.1 亿元、1Q25销量同比接近翻番，我们预计2025 年收入增长超40%、长期成为5~10 亿大品种；2）心脑血管2024 年收入5.3 亿元（+38% yoy）、1Q25 收入1.3亿元（+15% yoy），主因依折麦布与血塞通表现良好，我们预计2025 年收入双位数增长，此外养血祛风预计1H25 获批、有望成为5~10 亿元大品种。

儿科与呼吸系统：小儿荆杏与强力枇杷膏季度偏弱不改强劲增长趋势1）儿科2024 年收入1.8 亿元（-3% yoy）、1Q25 收入0.4 亿元（-6% yoy）：

小儿荆杏受益于渠道覆盖收入持续爬坡，2024 年收入近9000 万元，1Q25因季节疾病谱变化销量同比下滑近30%，我们预计小儿荆杏2025 年收入增长超30%，期待成人适应症（预计2026 年获批）与糖浆剂（临床前研究）扩大用药人群；2）呼吸科2024 年收入2.1 亿元（+19% yoy）、1Q25 收入0.45 亿元（-36% yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏随着医院覆盖2024 年收入突破2 亿元，1Q25 因季节疾病谱变化有所下滑，随着原材料新增配额与需求恢复，我们预计2025 年收入增长超20%。

    　　维持“买入”评级

考虑到核心品种放量节奏和控费成效，我们略微下调收入预测以及下调费用率预测，我们并新增27 年盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利3.1/3.7/4.4 亿元（25-26 年较前值-0.4%、-2.2%），给予2025 年PE 估值18x（参考可比公司均值18x），目标价12.53 元（前值13.99 元，基于25年20x PE 和3.1 亿元利润），维持“买入”评级。