隆平高科(000998)：玉米种子景气下行 2025Q1归母净利润同比-103%

玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024 年实现营业收入85.66 亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024 年实现归母净利润1.14 亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64 亿元；扣除非经常性损益后，公司2024 年实现归母净利润-2.89 亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1 收入利润继续承压，其中营业收入14.09 亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02 亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。

得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024 年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08 亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。

重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02 亿元，同比+8.67%，净利润-0.49 亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10 亿元，同比+8.63%，净利润1.16 亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87 亿元，同比持平，净利润0.70 亿元，同比+6.19%。

周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024 年公司玉米种子实现营业收入50.21 亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42 亿元，同比-19.15%，净利润-8.62 亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23 亿元，同比-10.97%，净利润4.08 亿元，同比-15.81%。

主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024 年公司玉米种子产量29.01 亿元，同比-40.57%，期末库存24.20 亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08 亿元，同比-9.93%，期末库存7.86 亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6 天，较2023 年同比下降约20 天。

    　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。

投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7 亿元（原为3.7/6.2 亿元），预测2027 年归母净利润为6.4 亿元，2025-2027 年每股收益为0.2/0.4/0.5 元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。