杭氧股份(002430)2025年一季报点评：业绩超预期 提质增效经营质量稳步提升

　　事项：

    　　公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度营业总收入35.6 亿元，同比增长7.85%，归母净利润2.3 亿元，同比增长10.82%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长13.81%。

评论：

经营稳健，费用控制相对较好。2025 年一季度，国内零售气价持续低位振荡，同时由于春节假期扰动，国内空分设备也处于淡季，公司依托2024 年新投运的气体项目，实现了收入和利润端双重增长。2025 年一季度销售毛利率、净利率分别为21.45%、7.00%，分别同比+1.55pct、+0.28pct。公司管理持续加强，尽管自2024 年以来气体运营规模快速扩张，但费用成本控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.30%、6.58%、2.29%、0.66%，分别同比-0.05pct、+0.72pct、-0.81pct、+0.17pct，整体期间费用率提升0.03pct。经营活动产生的现金流量净额达4.2 亿，同比增长46.78%，主要是因为新项目投运较收入提升，以及本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。

气价底部振荡，煤化工为设备带来增量。据隆众资讯工业气体数据，2025 年3 月国内液氧、液氮均价分别为401 元/吨、415 元/吨，分别同比-13.58%、-9.19%，环比+14.57%、8.36%。随着节后复工复产的推进，设备开工率及下游需求均呈现改善趋势，有望推动气体价格复苏。液氩价格延续上行趋势，预计4 月光伏抢装潮将推动需求持续向上。空分设备方面，近年来受下游需求不足等因素影响，国内钢铁冶金行业持续处于调整阶段，下游投资放缓，新建项目相对较少，一定程度上拖累设备需求。但化工行业，尤其是煤化工领域需求相对景气，自2024 年以来，煤化工项目建设投资提速，杭氧作为国内空分设备尤其是超大型空分设备的龙头，充分受益，看好新疆等区域煤化工项目规划逐步推进，对大型、超大型空分需求持续景气。

做优设备做大气体，龙头公司不断提升竞争力。公司由设备业务延伸至气体运营，已经取得了亮眼的表现。2024 年新增投产总制氧量65 万Nm3/h 项目，运营规模大幅提升。截至2024 年末，公司自有产权空分装置累计达88 套，累计总制氧量350 万Nm3/h（含在建）。依托公司在设备领域的优势，通过近年的快速发展，在气体运营领域也具备较强的竞争力，随着气体业务收入占比逐步提升，公司未来将更加受益于气价弹性。设备方面，从安全性方面考虑，近年来国内大型冶金、石化、能源等行业项目均倾向于采购国产化设备，公司6 万方以下空分设备自制率高、技术水平行业领先，在大型、超大型空分领域具备较强的竞争力。此外，公司加强海外市场拓展，海外市场利润水平更高，对业绩贡献更明显。近年来公司海外订单占比稳步提升，有望成为公司设备业务的增长点。

投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。我们预计公司2025~2027 年收入分别为151.0、173.2、194.8 亿元，分别同比增长10.1%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为10.8、13.4、15.8 亿元，分别同比增长16.7%、24.1%、18.2%；EPS 分别为1.1、1.4、1.6 元，参考可比公司估值，结合公司行业龙头地位，给予2025 年25 倍PE，对应目标价为27.3 元，维持“强推”评级。