同庆楼(605108)：3月受益宴会改善同店转正 关注利润弹性释放

　　公司发布2024 年报及2025 年一季报：

2024 年营收25.2 亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0 亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9 亿元），扣非归母净利润0.9 亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8 亿元）。2024 年净利润下滑的原因包括:①2023 年存在无锡门店拆迁补偿收益5048 万元，2024 年无此项收益；②新店亏损4457.6 万元（含未开业门店）；③财务费用同比增加2524 万元；④2024 年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。

24Q4 营收6.6 亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17 亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18 亿元、同比下滑81.0%。

25Q1 营收6.9 亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52 亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48 亿元、同比下滑26.0%。25Q1 宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中，1-2 月营收同比下滑，自3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。

2024 年分红预案：每10 股派发现金股利1.2 元（含税），分红率31.05%。

    　　2024 年主营业务分拆：

1）餐饮及住宿服务业务：2024 年餐饮及住宿服务营收22.0 亿元、同比增长12.7%。①餐饮：2024 年新开店4 家（酒楼3 家，婚礼宴会1 家），此外改造10 家餐饮老门店。②宾馆：2024 年新开业4 家富茂宾馆，3 家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11 家，未来营收增长趋势向好。

2）食品业务: 2024 年食品业务营收3.1 亿元、同比增长85.5%。名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评。

盈利水平：2024 年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct。25Q1 毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。

    　　2025 年规划：①餐饮: 新增3-5 家门店，20 家老门店升级改造。②宾馆: 直营店开业3-4 家直营店，5 家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。

③食品: 聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增100-150 家加盟店。

投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。基于24 年、25Q1 业绩，调整25-26 年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润2.1/3.3/4.4 亿元（25-26 年前值为2.7/3.7 亿元），对应PE 为26/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。