佳驰科技(688708)：军民双翼协同发展 实现EMMS领域自主可控

　　报告摘要

事件：公司4月18日公告，2024年实现营收（9.57亿元，-2.45%），归母净利润（5.17亿元，-8.23%），毛利率（76.84%，0.07pcts），净利率（54.06%，-3.41pcts）。24Q4实现营收（3.68亿元，同比+34.98%，环比+66.91%），归母净利润（1.97亿元，同比+11.71%，环比+80.93%），毛利率（76.18%，同比+0.36pcts，环比+0.69pcts），净利率（53.51%，同比-11.15pcts，环比+4.15pcts）。

我国主要的电磁功能材料与结构（EMMS）提供商。公司于2024年12月在科创板上市，始终专注于装备隐身、电磁兼容等领域的技术研发，产品涵盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、隐身维护材料、电磁兼容材料，此外，公司新布局的新一代电波暗室总体设计集成及关键吸波材料产品在低频性能、使用寿命、运维成本方面有显著优势，同时材料阻燃性能优异。公司产品以军用产品为主，主要应用于航空领域，同时已布局舰船、航天、兵器等领域重点型号和重点产品，并加大这些领域的市场开拓力度，此外，公司积极完善民品市场业务布局，实现电磁兼容材料在消费电子、汽车电子等重点领域的业务突破。

业绩稳步发展，政府补助减少、信用减值损失增加等因素致盈利水平下降。2024年，公司营收（9.57亿元，-2.45%）略有下降，但基本处于平稳状态，公司处于发展平台期，隐身功能涂层、隐身功能结构件等批产产品进入平稳阶段，同时布局了新形态隐身功能结构件、电波暗室总体设计集成及关键吸波材料、隐身维护产品三大新产品方向，新产品处于研制布局阶段。归母净利润（5.17 亿元，-8.23%）有所下降，主要系政府补助以及拆迁所带来的营业外收入减少，同时，应收账款及应收票据增加导致信用减值损失所致，进而在公司毛利率（76.84%，-0.07pcts）保持稳定的情况下导致净利率（54.06%，-3.41pcts）有所下降。

单看 2024 年四季度，公司营业收入（3.68 亿元，+34.98%）和归母净利润（1.97亿元，+11.71%）均大幅增长，毛利率（76.18%，+0.36pcts）也小幅回升。

技术研发持续突破，人员结构持续优化。2024年公司三费费率（4.19%，+0.45pcts）小幅增加，主要系管理费用率（4.33%，+0.81pcts）增加所致，销售费用率（0.91%，+0.08pcts）基本保持平稳波动，财务费用率（-1.05%，-0.45pcts）下降主要系货币资金利息收入增加。

公司持续夯实隐身功能涂层优势，大力创新发展隐身功能结构件，新形态隐身功能结构件研发取得积极进展，研发费用率（9.15%，+0.30pcts）保持增长。此外，公司是国内在EMMS领域唯一的科技创新平台，拥有 EMMS领域优秀的专业人才队伍，2024年公司研发人员持续增长，研发人员占比（33.18%，+1.11pcts）有所增加。

公司布局新产品，带来存货大幅增加。资产负债端来看，公司应收账款（9.00 亿元，+67.10%）大幅增长，主要系客户结算特点所致。存货（1.15亿元，+46.23%6）增幅较大，主要系新产品研制布局，相关原材料采购（0.47亿元，+68.02%）增加所致。

现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（4.16亿元，+29.86%）增加，主要系公司应收票掴解兑带来经营活动产生的现金流入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额10.13亿元，由负转正，主要是公司首发上市收到募集资金所致。

募投项目有助于缓解公司产能压力，扩大技术领先优势。公司以 27.08元/股首次公开发行 4001 万股股票，募集资金净额 10.03 亿元，用于电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建设项目、以及补充营运资金。其中，电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目是在现有主营业务产品上进行产能拓展和工艺升级，实现量产能力与产品性能的提升，项目已进入调试和收尾阶段；电磁功能材料与结构研发中心建设项目旨在全面提升公司研发软硬件及人才实力，提升公司科研创新能力，增强公司技术优势及综合竞争力。项目建成后有助于公司加速构建EMMS领域国内领先的研发设计能力、生产制造能力、测试检验能力等核心能力链。

隐身性能逐渐成为现代武器装备的关键能力。空中优势作为战争中的关键要素，随着战争形态的转变以及武器装备性能的快速发展，隐身性能逐渐成为新型战斗机等高新技术武器装备最主要的特征和关键能力，而其中，隐　　身材料是实现武器装备隐身能力的重要技术途径，能够有效降低武器装备的可探测性，从而提高武器装备的作战效能、生存能力以及战略威慑力。除了航空领域，随着隐身技术在新一代隐身巡航导弹、隐身潜艇、隐身无人机等武器中的应用，各类武器装备均呈现出隐身化趋势，带动隐身材料需求的增长以及应用领域的持续拓宽。

    　　投资建议：

1、公司产品是解决武器装备隐身化的关键基础材料，随着我国新一代航空装备的研制及列装，高隐身性作为其重要功能之一，将持续提升对隐身材料的需求。此外，导弹、舰船等其他武器装备对隐身能力要求的提高，进一步带动隐身材料需求的增加；2、公司持续完善业务布局，推动电磁兼容材料业务在民用消费电子、汽车等重点领域的拓展，解决其因集成化程度提升而带来的电磁兼容问题。随着重点领域产品及性能的不断迭代，对电磁兼容材料的需求也将持续提升；3、公司募投项目建成将有助于提高公司产能，满足隐身功能结构件业务的规模化放量，提高公司市场规模和产品竞争力。

我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为11.49亿元、13.73亿元和16.32亿元，归母净利润分别为6.19亿元、7.36亿元和8.65亿元，EPS分别为1.55元、1.84元和2.16元，我们给予“买入”评级，目标价62元，对应 2025-2027 年预测 EPS 的 40 倍、34 倍及 29 倍 PE。

    　　风险提示

核心竞争力风险，市场拓展不及预期，核心技术人员流失风险，原材料采购风险，财务风险等。