中国中车(601766)：行业维持高景气 出海带来新机遇

　　本报告导读：

    　　2025Q1，公司归母净利润同比增长202.79%。同时行业投资额、客运量等新和数据维持高景气，叠加近期海外高铁项目利好频现，看好公司国内外业务保持稳健增长。

    　　投资要点：

维持增持评级 。一季度来看，国内铁路投资额、客运量维持高水平，全年轨交行业有望继续保持强势复苏态势，同时近期我国加快与周边国家合作铁路项目，高铁出海迎来新机遇。我们维持公司2025-2027 年EPS 为0.47/0.51/0.55 元。参考行业14.53 倍PE 估值，考虑到公司是全球领先的轨交装备龙头，竞争格局更优，我们给予公司2025 年18 倍PE，目标价为8.44 元，维持增持评级。

事件：公司公告2025 年一季报。2025Q1，公司实现收入486.71 亿元，同比+51.23%，归母净利润30.53 亿元，同比+202.79%。分业务来看，铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务实现收入257.86/71.83/149.05/7.97 亿元， 同比+93.63%/+29.86%/+22.34%/-30.76%。铁路装备保持高增长，主要是动车组和货车收入增加所致，其中机车/客车/动车组/货车收入23.06/5.19/177.57/52.04 亿元。

行业投资维持高位，新造、更新需求支撑公司业绩向好。铁路行业投资额、旅客发送量在2024 年创新高的基础上，2025 年一季度继续维持稳健复苏。2025Q1，铁路固定资产投资额达到1312 亿元，同比增长5.2%，全国铁路累计发送旅客10.74 亿人次、同比增长5.9%。铁路投资、客运需求旺盛，推动动车组招标回暖。2025 年4月，国铁集团发布 2025 年首次高速动车组招标，共计 68 组，持续向新造市场释放积极信号。同时，路网的持续扩展和现有线路车辆运行频次的增加也将带动车辆维保市场的繁荣，依据车辆投运周期测算，2007-2015 年投入运营的动车组正进入四级、五级修密集期，将有效拉动公司轨交装备业务发展。

我国与周边国家加大合作，高铁出海迎新机会。2025 年4 月8 日至9 日，中央召开周边工作会议，强调构建周边命运共同体，共创美好未来。之后，我国相继和越南、马来西亚、柬埔寨发布联合声明，将加快我国与各国在铁路领域的合作，轨交装备有望进入新一轮出海加速期。