思源电气(002028)：25年经营目标彰显信心 订单目标同比高速增长

　　业绩

公司公布2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年实现营收154.58 亿元，同比增长24.06%，实现归母净利20.49 亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78 亿元，同比增长32.19%。2024Q4 实现营收50.51 亿元，同比增长30.20%，实现归母净利5.58 亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73 亿元，同比增长52.48%。2025Q1 实现营收32.27 亿元，同比增长21.41%，实现归母净利4.46 亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37 亿元，同比增长28.10%。2024 年全年毛利率为31.25%，同比提升1.75pct；2024Q4 毛利率为30.88%，同比提升2.73pct。2025Q1 毛利率为30.31%，同比下降0.39Pct。

25 年经营目标显信心，订单目标同比高速增长2024 年新增订单214.57 亿元（不含税），同比增长29.94%。2025 年公司将（1）巩固国内网内市场，提升市占率；（2）加强海外重点市场的根据地建设；（3）重视开发和技术创新，拓展产品品类，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会。2025 年公司经营目标，实现新增合同订单268 亿元（不含税），同比增长25%，实现营业收入185 亿元，同比增长20%。

    　　投资建议

我们预计25-27 年收入分别为186.80/224.16/268.99 亿元（前值为191.20/235.81/-亿元）；归母净利润分别为27.69/33.60/36.63 亿元（前值为25.30/29.79/-亿元），对应PE 分别20.2/16.7/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示