麦格米特(002851)：研发投入持续加大 AIDC打开增长空间

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麦格米特4 月28 日发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年，公司实现收入81.7 亿元，同比增长21%；归母净利润4.4 亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润为3.7 亿元，同比增长3.1%。2025 一季度，公司实现收入23.2 亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.1 亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降24.4%。

    　　投资要点:

非经常损益下降影响公司归母净利润，研发投入持续加大。2024 年，公司销售毛利率为25.2%，同比增长0.2pct；归母净利率为5.3%，同比下降3.98pct，主要系受2024 年公司持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益下降影响，非经常损益同比下降2.04 亿元。公司持续加大研发巩固产品竞争力，2024 年研发费用率为12%，同比增长0.63pct。

家电业务快速增长，新能源车业务有望恢复向上。家电：2024 年，公司智能家电电控产品销售收入37.38 亿元，同比增长42.7%，占公司营业收入45.7%，受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，公司变频家电业务高速增长。电车：2024 年，公司新能源及轨道交通部件销售收入5.5 亿元，同比下降22.7%，主要系存量客户的在售车型受市场竞争加剧销量下滑以及2024 年新客户开发与量产前测试周期较长暂未形成大批量订单落地。但截至2025 年3 月31 日，公司向吉利批量供应的二合一车载电源已累计发货十六余万台，公司预计将在2025 年度期间有较大的销售增长，电车业务有望迎来收入端修复。

AIDC 产品矩阵布局丰富，有望受益大客户起量带动公司业绩增长。

公司在服务器电源领域已成为英伟达指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell 系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。此外，公司已推出Power Shelf、BBU Shelf、PowerCapacitor Shelf 等产品、业务布局全面，产品协同效应强。2024 年公司该业务多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未形成较大订单，公司预计后续客户的大量需求将于2025 年下半年开始持续落地交付，有望驱动公司业绩实现新增长。

盈利预测和投资评级：公司家电业务基本盘维持快速增长趋势，新能源车新客户定点逐步起量，有望实现修复向上。服务器电源业务已与英伟达合作，并新拓展AIDC 其他相关产品实现协同效应，未来有望受益数据中心建设需求增长。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为102.36/132.13/165.32 亿元， 实现归母净利润为6.06/7.81/10.05 亿元，对应PE 分别为38.98/30.21/23.48，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；公司研发投入持续加大但短期无法快速量产影响公司盈利的风险；下游云厂商客户资本开支实际投入不及预期的风险；AI 发展政策推出节奏不及预期的风险。