莲花控股(600186)：符合预期 积极有为

事件：莲花控股发布2024 年报及25Q1 季报，2024 年公司营收/归母净利润为26.46/2.03 亿元，同比+25.98%/ 55.92%；24Q4 营收/归母净利润为7.12/0.37 亿元，同比+46.36%/+5.97%。25Q1 营收/归母净利润7.94/1.01亿元，同比增加37.77%/105.19%，收入利润符合我们前期预期，实现高增。

调味品主业表现亮眼，算力业务扬帆启航。2024 年食品制造业/算力服务分别实现营收25.63/0.81 亿元，同比增加22.15%/10447.11%；其中味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品（包括松茸鲜）/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现营业收入19.30/3.43/0.81/1.23/0.36/0.38/0.20 亿元，同比分别增加18.91%/33.67%/10447.11%/12.76%/25.28%/177.98%/ 92.62%。

调味品主业：521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：①高毛利新品松茸鲜打造成功，2024 年预计完成销售额近5000 万，势能仍足，我们预计2025 年有望维持高双位数增长。②设立专门的商超及新零售团队，招募经销商 (2024 年经销商数量同比继续增加157 家至2893 家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场：2024 年新增商超网点超2000 家，积极拓展高校、政府等团餐领域，2024 年线下渠道实现营收24.41 亿元，同比+20.72%。③公司于2024 年开始搭建线上团队(抖音为主)，2024年线上渠道实现营收2.03 亿元，同比增加165.68%。随着新渠道+空白区域开拓、我们预计2025 年调味品业务有望维持双位数增速。

算力业务：莲花紫星目前已部署8 个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI 应用等服务。截至目前，公司算力服务器租赁业务在手订单超11 亿元。公司自2023 年底切入算力业务，2024 年已实现收入0.81 亿元，考虑到客户订单爬坡周期，根据股权激励目标、今年算力业务收入目标4 亿左右。

业务结构优化，盈利能力稳步上行。2024 年/24Q4 公司毛利率同比增长8.15/11.81pct 至25.30%/30.23%，25Q1 公司毛利率同比+6.18pct 至30.67%，主要归因于：（1）2024 年传统业务味精、鸡精、面粉等受益于规模效应，毛利率分别提升8/10/2pct；（2）高毛利的新品松茸鲜、料酒等液态调味品收入占比提升。由于新品铺市及渠道开拓，费用率短期略有上行，但25Q1 边际优化已显：2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长2.14/0.56/0.16/1.41pct 至7.16%/4.15%/1.53%/0.39%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct 至6.74%/3.50%/1.23%/1.05%，2024 年/25Q1 公司净利率为7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct。

盈利预测与投资评级：综合考虑算力业务进展与主业铺货进度，我们微幅调整2025-2027 年公司归母净利润分别为2.64/3.33/4.02 亿元（2025-2026 年原值2.69/3.39 亿元，新增2027 年预测值），同比增速为30.35%/25.93%/20.78%，EPS 分别为0.15/0.19/0.22 元，维持“买入”评级。