中国银行(601988)：营收好于预期

　　投资要点

    　　中国银行25Q1 营收同比增长2.6%，表现好于预期，不良表现平稳。

    　　数据概览

25Q1 营收同比增长2.6%，增速较24A 提升1.4pc；25Q1 利润同比下降2.9%，较24A 由增转减。2025Q1 末不良率1.25%，较24A 末持平；2025Q1 末拨备覆盖率198%，较24A 末下降3pc。

    　　营收好于预期

中国银行25Q1 营收同比增长2.6%，增速较24A 提升1.4pc；25Q1 利润同比下降2.9%。营收增速逆势回升，表现好于预期。驱动因素来看，息差拖累改善，非息贡献加大，所得税拖累利润。①息差：25Q1 日均息差1.29%，环比24A 下降11bp，同比24Q1 下降15bp，同比降幅较24A 收敛4bp，息差拖累小幅改善。②非息：25Q1 中收较24A 由减转增，同比增长2.1%；其他非息同比快增37%，增速环比提升2pc，主要归因汇兑收益高增669%（24A 同比增长27%）。②所得税：25Q1 所得税同比高增23.3%（24A 所得税同比下降），拖累利润表现，判断是不良处置节奏差异，叠加永续债到期（永续债利息支出可税前扣除），导致所得税同比波动，后续税收对盈利的影响有望逐步平滑，支撑利润表现改善。

    　　息差环比下降

中国银行25Q1 单季息差（测算，下同）1.26%，环比24Q4 下降10bp，息差降幅较大，判断除了LPR 重定价、市场利率下行等行业共性因素扰动外，还归因于外币Q1 降息，导致外币资产收益率下行影响。25Q1 中国银行生息资产收益率环比下降19bp 至2.96%；付息负债成本率环比下降11bp 至1.87%。

    　　不良表现平稳

中国银行2025Q1 末不良率1.25%，环比持平。不良TTM 生成率环比上升7bp 至0.49%，不良生成上升，但整体水平仍较优，风险表现平稳。拨备方面，2025Q1末拨备覆盖率198%，较24A 末下降3pc。

盈利预测与估值

预计中国银行2025-2027 年归母净利润同比增长1.07%/6.26%/5.93%，对应BPS8.49/9.01/9.56 元。给予目标估值2025 年PB 0.75x，对应目标价6.40 元/股，现价空间16%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。