农业银行(601288)：盈利领跑大行

　　投资要点

    　　农业银行25Q1 利润同比增长2.2%，增速领跑大行。

    　　数据概览

25Q1 营收同比增长0.4%，利润同比增长2.2%，盈利均实现正增。25Q1 末不良率1.28%，较24A 末下降2bp；25Q1 末拨备覆盖率298%，较24A 末下降2pc。

    　　盈利领跑大行

农业银行25Q1。2025Q1 农业银行营收同比增长0.4%，归母净利润同比增长2.2%，利润增速领跑国有行。驱动因素来看，息差拖累改善、非息支撑盈利。

    　　①息差同比降幅收窄。25Q1 日均息差1.34%，环比24A 下降8bp，同比24Q1 下降10bp，同比降幅较24A 收窄8bp，对盈利的拖累改善。

②其他非息逆势高增。25Q1 其他非息同比高增45.3%，增速较24A 逆势提速19pc，判断是兑现部分存量OCI 浮盈，支撑盈利。25Q1 农行投资收益同比高增96%，增速较24A 提升84pc；25Q1 末FVOCI 金融投资规模环比24A 末下降3%。

    　　息差环比下降

农业银行25Q1 单季息差（测算，下同）1.29%，环比24Q4 下降4bp，息差韧性较强，主要得益于负债端成本率改善，部分对冲资产端收益率下行影响。①25Q1 资产端收益率环比下降18bp 至2.73%，判断归因LPR 重定价、市场利率下行等行业共性因素影响。②25Q1 负债端成本率环比下降16bp 至1.58%，判断归因负债结构改善，叠加前期存款降息红利释放支撑。25Q1 末存款环比年初增长5.9%，增速快于总负债的3.8%。

    　　资产质量平稳

农业银行2025Q1 末不良率1.28%，较24A 末下降2bp，不良TTM 生成率环比微升2bp至0.45%，不良表现平稳。拨备方面，2025Q1末拨备覆盖率298%，较24A末下降2pc。

    　　盈利预测与估值

预计农业银行2025-2027 年归母净利润同比增长4.95%/3.48%/6.75%，对应BPS8.01/8.58/9.19 元。给予目标估值2025 年PB 0.80x，对应目标价6.41 元/股，现价空间18%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。