恺英网络(002517)：2025迎产品大年 积极布局AI应用

　　事件

公司发布2024 年报：营收51.2 亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3 亿元，同比增长11.4%。公司发布2025Q1 财报：营收13.5 亿元，同比增长3.5%；归母净利润5.2 亿元，同比增长21.6%。公司公布2024 年度分红计划：拟每10 股派发现金红利1 元（含税）；2024 年合计拟分红4.25 亿元，占当期归母净利润的26%。

新游上线、成本费用优化推动2025Q1 业绩增长公司2025Q1 营收同比增长3.5%，归母净利润同比增长21.6%，主要系：1）成本费用控制良好，毛利率83.6%（同比提升1.5pct），销售费用率33.9%（同比下降3.2pct），管理费用率3.0%（同比下降0.8pct），研发费用率7.4%（同比下降1.0pct）；2）由盛趣研发、公司发行的《龙之谷世界》于2 月20 日上线后贡献增量。据点点数据，该游戏2025Q1 iOS 端流水达到1.05 亿元。

    　　2025 迎产品大年，关注多款新游上线节奏

公司2025 年新品储备丰富：其中《数码宝贝源码》已于4 月25 日上线（前三日排名iOS 免费榜第2/2/3），《信长之野望：天道》日本地区预约开启，《盗墓笔记：

    　　启程》于4 月10 日开启二测，其他储备产品包括《斗罗大陆：诛邪传说》《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《蒸汽堡垒》《三国：天下归心》等。

积极布局AI 产业链，关注AI+陪伴应用《EVE》1）AI+陪伴C 端应用：终极幻境（公司持股17.43%）于3 月推出《奇点Chat》，自然选择（其海外主体Tyrell AI 公司持股超16%）在研的《EVE》相继发布两个版本PV，将陆续测试并上线。产品基于自研的10+专业Agent 组成的AI 架构，实现多模态协同、高质量快速响应；2）AI B 端应用：公司自研的“形意”大模型系国内首个AI 工业化管线模型应用，已进行独立分拆融资； 3）AI 硬件：公司战投企业乐相科技（大朋VR）或将发布AI 眼镜产品。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到公司产品节奏变化， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.44/71.81/78.99 亿元，归母净利润分别为21.86/24.04/27.21 亿元。PE 分别为17/15/13x。我们看好公司长期通过品类扩充实现增长，维持“买入”评级。