海澜之家(600398)：期待京东奥莱加速开店

　　公司发布24 年报和25 年一季报

    　　25Q1：营收62 亿，同比+0.16%；归母净利润9 亿，同比+5%；扣非归母净利润9 亿，同比+6%；

24Q4：营收57 亿，同比-4%；归母净利润2.5 亿，同比-50%；扣非归母净利润2.7 亿，同比-45%；

    　　24A：营收210 亿，同比-3%；归母净利润22 亿，同比-27%；扣非归母净利润20 亿，同比-26%。

分品牌，1）24 年海澜之家系列营收153 亿，同比-7%，毛利率47%，同比+1pct。直营店1468 家，净增216 家，加盟店及其他4365 家，净减359 家。

    　　连续开业12 个月以上直营门店店效280 万元，同比-11%。

25Q1 海澜之家系列营收46 亿，同比-10%，毛利率49%，同比+3pct。直营店1510 家，较年初净增42 家，加盟店及其他4302 家，较年初净减63 家。

2）24 年海澜之家团购定制系列营收22 亿，同比-3%，毛利率40%，同比-7pct。

    　　25Q1 海澜之家团购定制系列营收6 亿，同比+18%，毛利率40%，同比-8pct。

加码运动赛道、布局城市奥莱，打造新的业务增长点2022 年，公司全资子公司上海海澜之家投资有限公司与上海海新体育发展集团有限公司共同成立斯搏兹品牌管理（上海）有限公司，以拓展运动品牌零售业务。2024 年4 月，上海海澜投资取得斯搏兹控股权，进一步加大在运动赛道的布局力度。公司通过与阿迪达斯合作，能够更好地提升跨类目的零售管理能力和资源整合能力，为公司在运动领域布局以及持续深耕奠定基础。截至24 年底，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达433 家。

此外，公司与京东达成战略合作，联手打造“城市奥莱”新业态，凭借“大牌低价”策略进军高性价比消费市场。合作中，京东发挥流量及品牌优势，公司结合渠道优势及零售运营管理经验，实现快速开店及标准化运营管理，形成优势资源互补。7 月，京东奥莱官方旗舰店在京东平台上线；9 月25日，首家京东奥莱线下门店于江苏省无锡江阴市海澜飞马水城开业。京东奥莱以价格优势吸引消费者，顺应理性消费趋势，契合大众对高性价比的追求。2025 年以来，京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局。截至3 月底，门店数量已达12 家。

    　　加码海外市场拓展

2024 年，公司根据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外发展战略，持续加码品牌“出海”，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场。2024 年，海外地区实现营业收入3.55 亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101 家 。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24 年和25Q1 表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为221/243/268 亿元（25-26 年前值230、250 亿元）；归母净利润为24/27/29 亿元（25-26 年前值为27、30 亿元）；EPS 为0.50/0.55/0.61 元（25-26 年前值为0.55、0.62 元）；PE 为17/15/14x。

风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、新业务发展不及预期等风险。