均胜电子(600699)：降本增效成果显著 盈利能力持续回升

　　本报告导读：

    　　均胜电子2025 年一季度业绩实现稳健增长，公司各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，给予目标价20.52 元。我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.14/1.41/1.60 元，参考可比公司估值，给予公司2025年18 倍PE，对应目标价20.52 元，维持增持评级。

公司发布2025 年一季报，盈利能力持续回升。2025 年一季度公司实现营收145.76 亿元，同比+9.78%，环比-1.04%，归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比大幅增长近17 倍，扣非后归母净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%；毛利率为17.90%，同比+2.39pct，环比-0.11pct，净利率为2.34%，同比+0.03pct，环比+2.21pct。在收入结构方面，2025Q1 汽车安全业务实现营业收入约92 亿元，汽车电子实现营业收入约40 亿元，香山股份实现营业收入约14 亿元。

我们判断近年来公司重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化，2025Q1 公司盈利能力稳步回升，其中汽车安全业务毛利率同比提升约1.9 个百分点至约15.6%，汽车电子业务Q1毛利率同比提升约2.1 个百分点至约21.2%。在费用方面，由于近几年公司在新业务订单获取上持续取得较大突破，尤其是汽车安全业务，公司销售费用同比有所增长，而新业务订单进入研发量产阶段后，根据项目进度情况，研发费用在2025Q1 有所集中体现，剔除香山股份并表影响，2025Q1 研发费用较2024Q1 增加约0.93 亿元，我们认为研发费用的增长虽对当期净利润有一定的影响，但从长期来看将有助于公司未来业绩的增长。

瞄准新兴需求，新订单持续突破。在巩固现有核心客户业务的同时，公司重点瞄准新兴市场需求增长、全球智能电动汽车渗透率提升、中国自主品牌及头部新势力品牌市场份额快速增长、国内车企加速出海等市场机遇，积极发挥全球化布局的协同优势以及快速响应客户的本土化优势，面向上述市场持续加大项目拓展力度。2025 年第一季度，全球新获订单全生命周期总金额约157 亿元。

    　　风险提示。汽车行业景气度下行；海外业务恢复不及预期；原材料价格大幅波动；新产品进度不及预期。