拉芳家化(603630)：25Q1业绩承压 期待抖音新品拉动改善

　　本报告导读：

    　　公司2024、2025Q1 业绩仍然承压，2025Q1 尝试抖音打造发芯修复新品，有望探索新渠道增长点。

    　　投资要点：

考虑公司2025 年加大投放推广新品，下调2025-26 年EPS 预测至0.30（-0.28）/0.45（-0.18）元，新增2027 年预期0.59 元，参考可比公司，考虑公司当前净利率较低，但抖音新品放量有望带动增长加速，且后续净利率修复空间大，利润CAGR 快于行业平均，给予2025年估值溢价75x 目标PE，上调目标价至22.50 元，维持增持评级。

2024 年收入修复，业绩承压。2024 年公司营收/归母/扣非净利润分别为8.89/0.41/0.40 亿元，分别同比+3%/-37%/-43%，在日化行业激烈竞争下，公司收入扭转跌势，但利润略有承压； 经营活动产生的现金流量净额为1.61 亿元，同比+9.94%，现金流情况良好。2024 年公司年毛利率同比+0.04pct 至47.87%，销售费用率大幅提升6.96pct至31.86%，主要系为提升品牌影响力及市场份额，公司增加线上/线下广告投放；管理、研发费用率分别-0.44、+0.64pct 至6.36%、4.68%。

公司拟每10 股派发现金红利0.90 元，叠加2024 年半年度权益分派，现金分红金额占当年归母净利润的75.40%。2025Q1 公司营收/归母/扣非净利润2.10/0.13/0.12 亿元，分别-6%/-53%/-57%。

主品牌拉芳平稳发展，尝试探索护肤市场，子品牌雨洁高增。2024年公司支柱品牌拉芳、雨洁分别实现收入6.42、1.45 亿元，分别同比+9.11%、+27.98%，其中雨洁品牌以高速年轻化为目标，签约王源作代言人，提升品牌的知名度与美誉度，推动年轻客群渗透，实现较快增长。同时，2024H2 公司尝试寻找美容护肤品类的新增长点，首款护肤品“拉芳抗皱紧致焕颜霜”成功上市，护肤布局初见成效。

2025Q1 尝试抖音打造发芯修复新品，有望探索新渠道增长点。渠道端，2024 年公司经销、电商渠道分别实现营收6.23、2.65 亿元，分别+4.42%、+2.73%，电商占比稳定在30%左右。2025Q1 公司尝试在抖音推广新升级的发芯修护系列产品，根据蝉妈妈数据，拉芳品牌抖音渠道2025Q1 实现GMV2500-5000 万元，同比增长993%，背后主要因公司抖音自播销售的发芯修护洗发水销售放量驱动，我们认为，抖音大单品打造有望为公司带来新增长点。