税友股份(603171)：25Q1业绩超预期 MCP+AGENT落地最佳实践

公告：公司发布2024 年报及2025 年一季报。根据年报，2024 年，公司实现营收19.5亿元，yoy+6.4%，实现归母净利润1.13 亿元，yoy+35%；24Q4 单季度营收6.6 亿元，yoy+4.5%，归母净利润-336 万元，同比缩亏。25Q1，公司实现收入4.49 亿元，yoy+23.7%，归母净利润2475 万元，yoy-24.5%，业绩符合预期。

24 年B 端用户数增长及合规业务进展亮眼。根据年报，24 年B 端业务实现收入11.8 亿元，yoy+8.5%；B 端净利润2.5 亿元，yoy+1.6%，净利润率为21.2%。整体付费用户707 万户。

24 年G 端收入相对稳定，同比缩亏。2024 年G 端业务实现收入7.6 亿元，yoy+3%，亏损1.36 亿元，较23 年缩亏，主要系G 端税务大数据业务盈利减少了亏损。

24 全年毛利率稳定，大力投入AI。24 年毛利率B 端72%，G 端29%，保持相对稳定；24 全年研发费用4.8 亿元，研发费用率24.7%，增量投入大模型及Agent 应用平台研发。

现金流表现亮眼。24 年，公司经营性现金净额为2.73 亿元，yoy+12%，主要得益于良好的应收账款管理。

    25Q1 收入超预期，主要来自G 端递延收入的集中确认。 25Q1 利润下滑，主要系公司业务结构变化毛利率略有下降，及公司搬迁等一次性事项影响。

MCP+多Agent 协同的最佳实践领域。税务类问题，工作流环节清晰，有明确的规则指引，适合多Agent 协同。AI 赋能下，税友合规顾问实现大规模的成本节约，有望进一步推动税务AI 产品下沉，加速增长。

维持“买入”评级。我们调整25-26 年收入预测，增加27 年预测，预计25-27 年公司收入为23.8、29.8、38.6 亿元（调整前25-26 年为24.3、28.4 亿元），考虑公司业务结构转变，仍需大力投入AI 产品研发和推广，账户托管等业务前期仍需人力，人员数量提升，我们下调利润预测，预计25-27 年归母净利润为1.86、2.84、4.13 亿元（调整前25-26年为3.54、5.56 亿元），具体调整见后文。公司是AI 应用领域稀缺标的，25 年业务转变，26 年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI 核心玩家，维持“买入”评级（维持原因见后文）。