华电国际(600027)：收入略低于预期 关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响

　　事件：公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入265.77亿元，同比-14.1%，略低于市场预期；实现归母净利润19.30 亿元，同比+3.7%，符合市场预期。

2025Q1 山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于市场预期。2025Q1 山东省实现总发电量1202.3 亿千瓦时，同比-4.9%；水力发电量13.5 亿千瓦时，同比增长-7.1%；风力发电量162.5 亿千瓦时，同比增长-6.6%；太阳能发电量54.5165 亿千瓦时，同比增长27.3%；核电发电量80.2 亿千瓦时，同比增长52%。

拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模：华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。

本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。

2024 年上网电量略降0.52%，新投产机组均为优质气电：截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的78.15%，燃气发电、水力发电等约占21.85%。2024 年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组。2024 年公司完成上网电量2084.53 亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823 亿千瓦时，同比-0.7%，占比为87%；气电177 亿千瓦时，同比+5.9%，占比9%；水电84 亿千瓦时，同比-9.5%，占比4%。利用小时数来看，公司发电机组平均利用小时为3,746 小时，同比下降210 小时；其中燃煤发电机4,086 小时，同比下降215 小时；燃气发电机组2,152 小时，同比下降35 小时；水力发电机组3,363 小时，同比下降431 小时。整体利用小时数下降，新机组投产驱动电量增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为64.5/68.1/77.4 亿元，对应PE 为9/9/8 倍，维持“买入”评级。