东方电气(600875)：能源装备收入规模维持高增 2024年新生效订单突破千亿元

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入696.95 亿元，同比+14.86%，实现归母净利润29.22 亿元，同比-17.70%；2025Q1 实现营业收入165.48 亿元，同比+9.93%，实现归母净利润11.54 亿元，同比+27.39%，环比+288.02%。

能源装备销量及收入规模持续提升，盈利能力阶段性承压。2024 年公司主要能源装备销量均有明显提升，水轮发电机组/汽轮发电机/风力发电机组销量分别同比提升12.29%/30.65%/83.63%至5.77/40.05/8.98GW，带动公司可再生能源装备/ 清洁高效能源装备业务营业收入分别同比增长19.98%/37.73%至166.03/283.58 亿元。但受到火电低价订单交付、风电竞争加剧等因素影响，公司盈利能力阶段性承压，可再生能源装备/清洁高效能源装备毛利率分别同比减少3.17/4.12 个pct 至3.77%/16.75%。2025Q1 公司发电设备产量同比提升75.51%至1790.94 万千瓦，带动公司收入和归母净利润规模同比均有所提升。

2024 年新生效订单突破千亿，2025Q1 新增生效订单规模保持稳健增长。2024公司实现新生效订单1011.42 亿元，同比增长16.88%，创“十四五”以来新高，其中可再生能源装备和新兴成长产业表现亮眼，新生效订单分别同比增长31.66%/27.88%至264.89/145.85 亿元。2025Q1 公司新增生效订单同比增长36.28%至358.81 亿元，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与国际供应链产业新生效订单增幅均超过30%。

“六电”业务表现优异，2024 年股利支付率提升至46.76%。2024 年公司“六电”业务均实现突破，风电方面，子公司东方风电海上新增装机量跻身前三，市占率突破10%；水电方面，抽水蓄能整体市占率41.6%，常规水电市占率45%；核电方面，突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电方面，自主研制的50MW 重型燃气轮机再获订单；煤电方面，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运。公司高度重视投资者回报，2024 年公司股利支付率提升5.05 个pct 至46.76%。

维持A/H“买入”评级：受火电低价订单逐步交付影响，公司盈利能力阶段性呈现波动态势，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润45/51/56亿元（下调12%/下调15%/新增），当前股价对应25 年A/H 股PE 分别为12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H 股“买入”评级。