中国船舶(600150)：年报和一季报业绩符合预期 在手订单饱满

2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入785.84 亿元，同比+5.0%；归母净利润36.14 亿元，同比+22.2%。4Q24 收入224.16 亿元，同比-11.0%；归母净利润13.43 亿元，同比+239.2%。1Q25 收入158.58 亿元，同比+3.8%；归母净利润11.27 亿元，同比+181.0%。2024 年和1Q25 归母净利润均位于此前预告中枢（预告2024 年归母净利润33-40 亿元，1Q25 归母净利润10-12 亿元），符合市场预期。

    发展趋势

1Q25 盈利能力提升，高价船持续兑付。公司2024 年完工交付民品船舶93艘/721.34 万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%。公司全年修理完工船舶277 艘/21.69 亿元，交付应用产业设备产值16.94 亿元，海洋工程业务交付1 艘34 万吨FPSO。2024 年/1Q25 公司毛利率为10.2%/12.8%（不含税金及附加），分别同比-0.36/5.62ppt，1Q25 毛利率较大幅提升，我们判断主要系高价船持续交付确收。

费控较为稳健。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比+0/-0.2/+0.4/-0.25ppt；1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.7%/3.5%/-1.4%，分别同比+0/+0.06/-0.29/+1.38ppt。2024 年/1Q25 公司净利率为4.6%/7.1%分别同比+0.65/+4.48ppt。

在手订单饱满，结构优化。根据公司年报，截至2024 年末，公司累计手持民品船舶订单322 艘/2461.07 万载重吨/2169.62 亿元；修船订单63艘/9.18 亿元，海工装备合同订单金额7.43 亿元，应用产业合同订单金额13.82 亿元。公司手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列。

    盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年16.4倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于估值中枢受到外部贸易环境压制，我们下调目标价12.8%至41.00 元对应22.9 倍2025 年市盈率和18.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    风险

    航运景气度下滑；原材料价格波动；汇率波动风险；贸易摩擦风险；重组失败风险。