兴业银行(601166)：息差边际企稳 存款增势积极

　　事项：

兴业银行发布2025 年1 季报，公司2025 年1 季度实现营业收入557 亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润238 亿元，同比负增2.2%。规模方面，公司1 季度末资产规模同比增长3.6%，其中贷款同比增长4.8%，存款同比增长10.3%。

    　　平安观点：

盈利增速略有下滑，非息拖累营收增长。兴业银行2025 年1 季度归母净利润同比负增2.2%（+0.1%，24A），营收下滑一定程度拖累盈利增长。

公司1 季度营业收入同比负增3.6%(+0.7%，24A），1 季度非息收入同比下降12.4%（-0.3%，24A），是拖累营收的主要因素，债券投资相关其他非息收入同比下降21.5%（+9.4%，24A），增速水平同样有所下降。公司1 季度中收业务略有回暖，1 季度手续费及佣金净收入同比增长8.5%（-13.2%，24A），预计与公司大资管战略的持续深化相关。此外，公司1 季度净利息收入同比增长1.3%（+1.1%，24A），增速水平保持稳健。

息差边际企稳，规模扩张稳健。兴业银行2025 年1 季度净息差水平为1.80%（1.82%，24A），但我们根据期初期末余额测算公司1 季度单季度年化净息差水平环比24 年4 季度上升2BP 至1.48%，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素，按照期初期末余额测算公司25 年1 季度单季度计息负债成本率环比24 年4 季度下降18BP 至1.83%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1 季度单季度生息资产收益率环比24 年4 季度下降15BP 至3.18%，预计与1 季度重定价压力的集中释放相关。规模方面，公司1 季度末总资产同比增长3.6%（+3.4%，24A），其中贷款同比增长4.8%（+5.0%，24A），1 季度对公贷款同比增长6.93%，成为支撑贷款增长的重要因素。负债端来看，公司1 季度末存款同比增长10.3%（+7.7%，24A），扩表速度保持稳健。

资产质量稳健，拨备水平小幅下滑。兴业银行25 年1 季度末不良率环比24 年末上升1BP 至1.08%，绝对水平仍在低位。重点领域资产质量保持稳定，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。前瞻性指标方面，公司1 季度末关注率环比持平24 年末于1.71%，综合各项指标来看，我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24 年末下降4.36pct/3BP 至233%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为3.77/3.93/4.14 元，对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27 年PB 分别为0.54x/0.50x/0.47x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。