索菲亚(002572)：24年利润表现较好 加快渠道变革&海外市场开拓

事件概述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年实现营收104.94 亿元，同比-10.04%；归母净利润13.71 亿元，同比+8.69%；扣非后归母净利为10.93 亿元，同比-3.67%。2025Q1 实现营收20.38 亿元，同比-3.46%；归母净利润0.12 亿元，同比-92.69%；扣非后归母净利为1.51 亿元，同比-3.23%，净利润波动较大主要为公司持有的国联民生股票公允价值下降。公司拟每10 股派息10 元（含税），此外，公司通过回购股份的方式额外分红1.00 亿元。后续在补贴催化、产品与渠道变革下，我们预计公司业绩有望逐步回暖。

    　　分析判断:

收入端：营收短期承压，橱柜增长+渠道变革+政策驱动共振总体来看，2024 年实现营收104.94 亿元，同比-10.04%；2025Q1 实现营收20.38 亿元，同比-3.46%。

分产品看，2024 年公司整体营收出现下滑，衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门和其他主营业务分别实现营收83.33 亿元/12.51 亿元/5.44 亿元/1.71 亿元，同比-11.45%/+0.65%/-7.57%/-19.83%。其中橱柜及其配件营收拉动亮眼，预计系区域加工中心的落实提升橱柜项目的产能，未来有望持续贡献业绩增量。

分渠道来看，直营渠道同比上升14.00%至3.59 亿元，占营收比重从2.70%上升到3.42%，经销商渠道同比下降11.47%至85.23 亿元。面对市场压力，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并在不断推出全新业务模式，以用户为中心，以社区服务中心为支撑，不断开发多业态门店，为消费者提供全装修生命周期产品及服务。此外，以旧换新政策覆盖范围逐步由家电扩展至家居，随着补贴政策的推动，家居需求有望得到显著提振，带动公司业绩回暖。

利润端：公允价值变动影响短期报表，成本控制期待成效

盈利能力方面，公司2024 年毛利率/净利率分别为35.43%/13.66%，同比-0.72pct/+2.32pct，净利端表现优秀预计主要系投资收益贡献；2025Q1 毛利率/净利率分别为32.61%/0.89%,同比-0.01pct/-7.35pct，净利率大幅下降主要为其持有的国联民生股票公允价值下降。

费用方面，2024 年期间费用率为20.66%，同比提升0.41pct，预计主要是受收入下滑、费用相对刚性影响；2025Q1 期间费用率为22.11% ， 同比小幅下降0.19pct, 其中销售费率/ 管理费率/ 财务费率分别为9.73%/9.09%/0.39%,同比-0.41pct/+1.08pct/0.38pct，研发费率为2.90%，同比下降1.24pct,主要系索菲亚于2024 年调整了研发项目节奏，多项目结项。

    　　投资建议：

公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。

考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们下调盈利预测，预计25-27 年营收分别为111.50、120.16、129.13 亿元（前值121.01、128.91、-亿元）；EPS 分别为1.44/1.55/1.67 元（前值1.41、1.54、-元），对应2025 年4 月30 日15.21 元/股收盘价，PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1） 原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。