工业富联(601138)：全面受益AI浪潮推进 多元引擎共促成长

事件：4月29日 ，工业富联发布 2024年度及2025年第一季度报告。2024年度公司实现营业收入6091.35 亿元，yoy+27.88%；归母净利润达232.16亿元，yoy+10.34%。销售毛利率/销售净利率分别为7.28%/3.82%，yoy-0.78pct/-0.59pct。2025 年第一季度公司实现营业收入1604.15 亿元，yoy+35.16%；归母净利润52.31 亿元，yoy+24.99%。销售毛利率/销售净利率分别为6.73%/3.27%，yoy-0.91pct/-0.26pct。

    　　点评

云计算业务增速较高，AI 服务器收入成倍增长。2024 年度，人工智能技术进入规模化应用阶段。大模型迭代与生成式AI 场景爆发增长，AI推理市场迅速放量。据TrendForce 数据显示，2024 年，全球AI 服务器出货量较上年同比增长46%，达198 万台，占整体服务器市场比重为12.1%。其中，对比2023 年看，高阶AI 服务器及配套的存储/交换网络架构渗透加速。公司在AI 服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强。2024 年公司云计算业务营业收入达3193.77 亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。

    　　AI 服务器营收同比增幅超 150%，占云计算业务营收比例突破四成。

2025 年Q1 相关业务的增长趋势延续，云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过 50%。以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比增长皆超过50%。目前，公司持续推进产品研发及客户合作深化，新品已不断放量，AI 业务成长已迈向新的台阶。

通信及移动网络设备业务稳中求进，AI 终端放量可期。2024 年公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98 亿元，实现同比稳定增长。AI 正持续改变消费电子终端，各类AI 终端或迎爆发时期。公司大客户表现出较强韧性，2024 年公司5G 终端精密机构件出货量进一步提升，yoy+10%。此外，公司与AI 网络相关的交换机等业务高端化趋势明显，400G/800G 同比增长数倍。展望未来，一方面AI 有望持续推动AI 终端进化，消费电子头部公司或持续推进相关产品进步。另一方面，英伟达等公司新一代服务器有望持续推进交换网络升级，高速交换机动能具备较强持续性，公司有望持续受益。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为8027.38/9355.62/10353.57 亿元，yoy+32%/+17%/+11%；归母净利润分别为286.38/344.91/364.94 亿元，yoy+23%/+20%/+6%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。