东航物流(601156)：航空速运业务量价利齐升 税收因素或为拖累业绩主因

　　事件

2025 年4 月28 日，公司发布2025 年一季度报告。2025 年一季度，公司实现营业收入54.86 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润5.45 亿元，同比-7.4%；实现扣非归母净利润5.00 亿元，同比-5.21%。

航空速运量价利齐升，综合物流盈利能力持续提高2025 年一季度，公司航空速运业务实现收入、毛利20.62、3.57 亿元，同比+2.9%、+14.4%；毛利率17.3%，同比+1.75pcts。根据航班管家数据，2025Q1 公司执飞全货机航班2045 架次，同比+19.0%。公司航空速运业务实现量价利齐升，或主要是受益于2025Q1 航空运价同比提高。根据TAC index，2025Q1 上海出境空运价格指数平均值为4333，同比+10.1%。此外，2025Q1 公司综合物流解决方案实现收入、毛利28.03、3.86 亿元，同比+6.7%、+37.7%；毛利率13.76%，同比+3.1pcts。

地面综合服务毛利率下滑，税收因素或为拖累业绩主因2025 年一季度，公司地面综合服务业务实现收入6.18 亿元，同比+4.74%;毛利2.15亿元，同比-7.8%；毛利率34.78%，同比-4.7pcts，盈利能力有所下滑，但依然维持较高水平。2025Q1，公司所得税费用2.06 亿元，同比+310.2%，成为拖累业绩的主因。若剔除此影响，参考利润总额数据，2025Q1 公司利润总额8.23 亿元，同比+14.7%。

    　　盈利预测与投资建议

由于复杂多变的全球经贸形势给国际航空物流行业带来的不确定性，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为251.66、271.46、293.24 亿元，同比分别+4.6%、+7.9%、+8.0%；实现归母净利润分别为23.9、26.5、28.0 亿元，同比分别-11.0%、+10.6%、+6.0%，3 年CAGR 1.4%。鉴于公司作为国内领先的航空物流综合服务商，“天网+地网”的组合优势明显，同时股东回报稳步提高，维持“买入”评级。